中金：给予创维数码(00751)“推荐”评级，目标价5.6元

中金公司发表研究报告表示，创维数码(00751)FY16/17年收入428亿港元，同比增长0.4%;归母净利润13.10亿港元，同比下滑39.6%。每股盈利0.43港元，给予“推荐”评级，目标价5.6元。

发展趋势

成本压力以及需求不佳，导致中国区业务盈利能力出现明显下滑：

1)彩电毛利率同比下降1.7个百分点，营业利率同比下降53%。

2)机顶盒受到IPTV、OTT机顶盒结构性占比提升影响，毛利率下降6.7个百分点。

3)白电毛利率下降7.6个百分点，出现小幅亏损。

海外业务快速增长，盈利能力提升：

1)海外彩电收入89.4亿港元，同比增长49%。由于规模效应以及自主品牌占比提升，毛利率提升1.7个百分点。营业利润4.28亿港元，同比增长178%，营业利率提升至4.8%。

2)海外机顶盒业务毛利率同比提升2.9个百分点。

智能电视运营稳步推进：

1)全年平台分成收益1.66亿港元，同比提升232%。预计FY17/18年有望获得3亿港元分成收入。

2)2016年9月、2017年6月分别获得爱奇艺、腾讯视频投资酷开。当前PE估值39亿元。

2HFY16/17年净利润率仅2.6%创下2009年以来的最低。公司当前面临的主要挑战是中国市场彩电需求下滑，以及中国机顶盒市场IPTV、OTT业务毛利率偏低。预计1HFY17/18年利润下滑幅度会缩窄。

盈利预测

维持FY17/18年及FY18/19年每股盈利预期0.56/0.72港元。

估值与建议

目前，公司股价对应8.0倍的FY17/18年市盈率。维持推荐和目标价5.6港元，对应10倍的FY17/18年市盈率。

风险

需求风险;面板价格上涨。

公司研究_中金公司_何伟_创维数码(00751)内销业务不佳，海外业务颇好_20170614.pdf