变化莫测的美联储，信誉堪忧

如果美联储下周公布的利率决议符合预期，并宣布更积极地撤销提振经济的措施，这将标志着美联储和鲍威尔的重大政策立场转变。

在下周为期两天的会议上，美联储预计将表示，将把缩减购债规模的速度提高一倍，同时可能还暗示将在2022年进行更大幅度的加息。这些举措是为了应对比美联储官员预期的更强、持续时间更长的通胀。如果美联储达到这些预期，这至少将标志着鲍威尔主席领导下的第四次重大政策变化。而政策立场频繁转变的问题在于，由于政策如此不可预测，美联储的公信力可能面临重大挑战。

变化莫测的美联储——四次变脸

对于一家以预测和沟通为傲的央行机构来说，这至少是第四次出现政策立场转变，它希望能为市场参与者和公众提供一份可靠的路线图。但美国经济的波动对此造成了严重破坏。

美联储承诺在2018年提高利率(“正常化”)但在接下来的一年，当全球经济疲软之际，它不得不改变措辞。随后，美联储在2019年结束时，鲍威尔和他的同事们坚称，他们已经削减了足够多的利率，并相信在可预见的未来利率将保持稳定。

但2020年的疫情又改变了这一切，迫使美联储降息并实施扩张性货币政策，最终导致美联储将资产负债表扩大了4万亿美元以上。随后，美联储再次介入，并宣布改变政策框架，将更多的努力放在就业上，并愿意容忍更高的通胀。美联储承诺，它将保持宽松的政策，直到它在就业方面取得“实质性的进一步进展”，不仅是就业充分，而且还是考虑性别、种族和收入的包容性充分就业。

正是这最后一项举措将美联储带到了当前的十字路口:随着物价上涨达到30多年来的高点，美联储现在预计将恢复其抗击通胀的角色。

市场参与者曾经讨论过“鲍威尔看跌期权”(Powell Put)，即美联储愿意为市场下跌设定政策底线，而新的话题可能是“鲍威尔转变”(Powell Pivot)。

但由于政策的不可预测性和预测往往被证明是不可靠的，随着美联储将再次调整策略，其可能面临着巨大的信誉挑战。

美联储还可信吗？

法国外贸银行美洲业务首席经济学家、特朗普任内的国家经济委员会(National Economic Council)负责人Joseph LaVorgna表示:“美联储已经证明，要想对委员会和共识都做出预测是很困难的。用市场术语来说，美联储买高卖低。所以我确实认为未来会出现信誉问题。”

LaVorgna担心，美联储在几个月来称通胀是“暂时的”之后，现在正在犯高估其持续时间和在不恰当的时间收紧的错误。如果目前的通胀趋势失去动力，明年官员们可能不得不再次做出改变。

LaVorgna称:“这与2018年12月有可怕的相似之处，美联储说的是一回事，市场说的是另一回事。”他指的是美联储上一次加息周期，那次加息以华尔街有史以来最严重的平安夜抛售结束。

虽然有传言称，在美联储逐步结束每月的债券购买计划后，明年春天加息迫在眉睫，但美国国债收益率一直非常稳定。债券市场也下调了其5年和10年的通胀预期。交易员们已经将加息的预期提前，预计在2022年加息两到三次或0.75个百分点。股市在11月份下跌，不过主要是由于对疫情的担忧;美联储的政策变化似乎并没有给太多投资者带来困扰。

另一方面，穆迪分析公司首席经济学家Mark Zandi在谈到美联储的一系列调整时表示：“我认为这增加了他们的可信度。世界在跟着他们转变。”

与格林斯潘(Alan Greenspan)领导下的美联储总是让市场猜测它在做什么不同，而鲍威尔领导下的美联储则是超级透明的，以寻求将其旨在支持金融状况的所有举措都传达出去，不管这些举措有将催生多少泡沫。

鲍威尔能够引导预期，更快地采取行动，结束疫情时期极度宽松的货币政策立场。上周，他以一种经济外交的方式表示，现在是时候放弃用“暂时”描述通胀了。甚至一些较为鸽派的美联储成员，也承认现在是踩刹车的时候了。

Zandi称:“疫情完全颠覆了一切，一次又一次地打乱了计划。考虑到目前的形势，如果投资者此时没有考虑到更大的不确定性，那将令人震惊。投资者似乎只有一个想法，那就是买进。”

事实上，Zandi认为，考虑到股市估值如此之高，政策不那么明确可能是一件好事。Zandi表示："如果要我批评的话，我认为美联储有点过于关注投资者的想法。他们在跟随市场、数据。我认为他们必须领先一点。”