四环医药(00460)疑问：17亿港元,61次回购 股价却开始撞墙？

常言道，夜黑风高好杀人。可还没等到太阳下山，浑水就把敏华控股(01999)给做了。

要知道，在被沽空前一晚，敏华控股还在发布利好，说自己斥资了3395万港元，回购了500万股。利好说完，沽空机关枪就突突突地响了，该公司股价一分钟内从天堂跌倒地狱，并在跌至10.0%时宣布停牌，这时机拿捏的就好像A股的“跌停板”。

看来，光靠回购并不能打消投资者们的顾虑。同样，这观点也适用于曾作为港股“白马股”的四环医药（00460）。

据智通财经观察，四环医药自2016年6月23日首次启动大规模、高频次“回购战”，到截至2017年4月19日的最后一轮，该公司共计做了61次回购，涉及金额约17.04亿港元，累计回购股份近8.931亿股。回购期间，该股区间暴涨111.37%，从最低点的1.46港元直接拉到3.43港元（后在5月16日冲至3.76港元）。

只可惜天未遂人愿，四环医药用巨资打造的“爬坡路”仅维持了221个交易日，便遭遇断层。5月18日，该股毫无征兆地急剧下挫，当日跌了7.69%，涉及金额3.13亿港元。而经过几日发酵，截至6月7日收盘，该股在此区间已悄然跌去了近10个点，报价维持在3.35港元上下。

跌幅如此明显，不禁让人直想，“排除回购影响，四环医药这匹白马的潜力或许已濒临枯竭。”

豪气派息难掩老产品利润收窄

枯不枯竭我们不知道，但四环医药究竟还能不能买？这恐怕是所有投资者都想问的事情。那不妨先来看看该公司2016年的财报。

2016财年，四环医药营收轻微上涨了0.6%，达到31.86亿元人民币(单位下同)；每股收益16.8分，拟派末期股息每股3.8分及特别现金股息每股5.5分。

豪气派息，却难掩净利润下滑的事实。净利润在经撇除2015年的一次性所得5.35亿元后，公司拥有人应占溢利增长11.8%，但实际期内，同比减少了17.2%至17.08亿元。

针对净利减少，营收增长迟缓，四环医药认为是核心产品克林澳/安捷利的竞争太激烈带来的不利结果。

2016年，以克林澳/安捷利为首的心脑血管药物占四环医药收益总额的94.4%，同比微增0.2%。其中，除欧迪美恢复增长，同比增长12.0%，源之久和也多佳销售收入分别同比增长8.6%和26.7%外，最核心的产品克林澳/安捷利的销售收入同比下降18.6%，降幅收窄至4.94亿元。

智通财经调查到，克林澳/安捷利之所以会减少1.12亿元，其实是因为在2015年，CFDA颁发给福建金山和齐鲁制药马来酸桂哌齐特注射液生产批文，打破了四环医药该品种的独家身份，四环医药也降低了产品出厂价以应对，导致销售额出现下跌。

另外，在2015年底，药审中心要求上述3个企业2018年6月30日前完成完成该产品上市后临床再评价。虽然目前四环医药的再评价大临床试验处于推进中，但能否较福建金山、齐鲁制药更早地得到正面结果，不得而知。

而非心脑血管药物方面，只有罗莎替丁（同比增长136.7%）、回能（同比增长237.5%）、仁澳（同比增长24.9%）保持着增长，余下的卓澳/必澳等、克林维素多家竞争品种，因同品竞争激烈及价格持续走低表现令人担忧。

从原有产品增量表现来看，四环医药的业界压力的确较大。

在研新品离贡献期还很远

与此同时，四环医药的创新药研究主要集中在临床一至二期，离上市至少还有3-5年。

财报显示，四环医药目前有14个创新专利药在研项目。10项1.1类创新专利药提交了新药研究申请，其中9项已获得了临床试验批件并进入临床试验的不同阶段；1项提交美国FDA新药临床试验申请并获批准，在美国的I期临床试验正在进行之中。

其中，重点产品有盐酸伊格列汀、吡罗西尼、哌罗替尼、复达那非等品种。

盐酸伊格列汀方面，2016年7月，该产品获得CFDA颁发的II/III期临床试验批件(批件文号：2016L05996、2016L05997、2016L06137)。并于早前已在中国和美国获得专利权，已顺利完成I期临床试验(Ia、Ib、Ic)。该新药为DPP-4抑制剂类的口服降糖药，为新兴的一种II型糖尿病治疗药物，临床上用于增强内源性胰岛素作用达到改善血糖控制，长期给药可改善胰岛β-细胞功能。

吡罗西尼方面，2016年下半年，拟用于脑瘤和乳腺癌治疗的吡罗西尼获得临床试前验受理批件，现在处于新药研究申请初级阶段。

哌罗替尼方面，这种将用于研究治疗EGFR家族靶标变异的肺癌、胃癌等重大临床需求的恶性肿瘤的制剂，在美国一期进展顺利，未发现与药物相关的严重不良反应。在国内哌罗替尼是2013年12月被CDE承办，获得CFDA加速批准，2015年8月被批准临床)。

复达那非方面，该新药临床拟定的适应症为良性前列腺增生症引发下尿路的症状及体征(BPH-LUTS)以及勃起功能障碍(ED)。BPH-LUTS和ED具有相似的发病机制，采用同一个药物同时治疗，存在巨大的临床需求，而目前国内市场尚无此类具有上述双效功能的药物。复达那非是新一代具有高选择性的PDE5抑制剂，临床前资料显示，其具有优良的药效、安全性和药代特性，集多个药物的优点于一身，可同时治疗BPH-LUTS及ED。在2016年12月获得CFDA颁发的I/II/III期临床试验批件(批件文号：2016L10060，2016L10061，2016L10064)。

老产品出现疲软，新产品又还“遥遥无期”，怪不得四环医药会在二级市场遭受到“回购停止，股价便下落”的悲剧。依据当前3.30港元以及2017年18倍PE，该公司要想抢占4港元的高地，其不亚于一次长征。(田宇轩/文)