中金：碧桂园(02007)是三四线城市强劲势头的直接受益标的

2017年碧桂园(02007)可实现6000亿元的销售额(同比增长94%)，中金发表研究报告表示，预计今年上半年公司有望完成3100亿元的预售额，同时上、下半年新推货比例为1:1。

另外，中金认为三四线城市房地产市场的增长势头在下半年将持续，推动公司销售额持续超预期。稳健的资产负债表为规模扩张提供强支撑。假设公司实现6,000亿元的销售额，在保持现有的土储规模的情况下(权益土地储备达到1.25亿平方米)，2017年底净负债率将低于40%。良好的财务状况主要得益于公司严格控制现金回款，提升自身造血能力。

我们估计今年前四个月公司现金回款率保持在90%左右。强劲的业绩表现为估值提供支撑。根据我们简单测算，公司可从6000亿元的销售额中获得约340亿元的核心净利润;考虑到行业目前平均交易于6.7倍2018年预测市盈率，碧桂园的市值可达2,500亿港元，而公司目前市值为1,760亿港元。因此，公司目前估值存在有力支撑。

估值建议

维持推荐评级，鉴于近期板块估值上行，目标价上调26%至10.80港元(存在31%的上涨空间)，较2017年预测每股净资产值折价50%。公司目前交易于10.8倍2017年预测市盈率，7.8倍2018年预测市盈率，较2017年预测每股净资产折让61%。

风险：三四线城市房地产政策的收紧。