港股追本溯源系列之港股财务体系梳理

东兴证券5月23日发表港股财务体系梳理报告，该报告对港股各板块的财务经营数据进行历史梳理，对板块的成分进行细分比较，从而希望对港股整体的财务状况有相对清晰的认识。

港股上市主体层次丰富，包括内地公司、香港本地公司、外资公司，在商业模式、经营范围上差异明显，各个行业的收益和风险点也显著不同。报告第一部分，东兴证券对港股上市公司整体财务状况分横向和纵向进行比较。

纵向上，提取2006-2016H1港股整体的成长性、盈利能力、偿债能力及营运能力等指标，与A 股相比，港股成长性较低、盈利能力较强的同时营运能力一般、杠杆率相对较低在84%左右，特别是较高的股息发放水平，是港股市场一大特色。

对比A股和港股可以发现，市值绝对额上，A股2006年时的市值不到港股一半，但从2014年起初次超过港股，之后差距进一步拉大。同比增速上，A股受益于内地政策对金融市场发展倾斜，金融市场化改革以及股权分置改革，大量国有股价值在市场中得到公允反映，加之港股长期处于低估值状态，使得A股市值增速总体要高于港股，特别是2007年270%的同比增速，较大缩小了两市市值差异。

横向上，以2015年为基准，制作A股、港股比较利润表(剔除能源金融板块)，在存量规模上，港股资产-负债-股东权益高于A股，同时有更高的营利和净利，但营收却低于A股，因此二者在净利率上差异明显却有相似的资本回报率。

第二部分，按GICS分类方法将港股划分为11大板块，运用杜邦分析法从盈利性、营运性和杠杆率进行比较；同时计算2012-2016年各板块股价月度走势的相关指数，以衡量各行业经营业务的关系密切程度。

其中，销售净利率比较上，金融>房地产>公用事业>信息技术>电信业务>医疗保健>可选消费>工业>能源>必选消费>原材料。

营运能力上，必选消费>可选消费>医疗保健>能源>原材料>信息技术>电信业务>工业>公用事业>房地产>金融。

资本结构上，权益乘数由高至低为金融>工业>必选消费>原材料>公用事业>医疗保健>房地产>信息技术>电信业务>能源>可选消费。

ROE比较上，金融>医疗保健>信息技术>公用事业>电信业务>可选消费>房地产>工业>必选消费>能源>原材料。

第三部分，深入到板块内部进行分析。横向上对营业成本、期间费用、投资损益、减值损失及非经常项目损益的数量结构进行分析，纵向上以2006-2016H1为考察段，结合宏观经济、行业供求、敏感政策等因素，对细分板块的各项财务指标走势进行说明，并对异常变动追溯到权重股上进行分析。

东兴证券表示，通过以上三个层次的梳理，该机构试图对港股上市公司财务经营状况形成由上至下直观的认识，对港股板块间联系、历史走势有全面的理解。

报告同时指出，市场是多个行业的集合，其财务和经营状况非常庞杂，非一篇报告所能详尽。同时，港股上市公司的信息披露相对A 股较为自由，因此财务信息披露质量高低不一，影响了本报告的准确性。

附报告原文：

东兴证券：港股追本溯源系列之四：港股财务体系梳理20170523.pdf