中信建投：维持格力电器(000651.SZ)“买入”评级 凉夏抑制空调需求 Q3收入有所下滑

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告，维持格力电器(000651.SZ)“买入”评级，预计2021-22年收入为1758/1930亿，同比增长3.1/9.8%，净利为222/250亿，同比增0.3/12.6%，对应PE为13.1/11.7倍。

事件：2021年10月26日晚，格力电器发布2021第三季度报告。2021Q1-3公司实现营收1381.35亿元(+9.73%)，归母净利润156.45亿元(+14.21%)。其中2021Q3实现营收470.83亿元(-16.50%)，归母净利润61.88亿元(-15.66%)。

中信建投主要观点如下：

凉夏拖累需求，21Q3收入端有所下滑

2021Q3公司收入470.83亿元，同比下降16.50%，一方面源于凉夏对空调需求形成抑制，另一方面，渠道改革中公司对压货政策进行调整，减轻经销商新冷年提货压力。

出货方面，产业在线显示21Q3格力空调内、外销量增速分别为+3.38%、+6.67%，环比Q2分别-1.59pct、+5.32pct。2021Q3公司内销份额为41.13%，较20Q3提升+1.09%，出口份额为33.78%,较20Q3提升0.36%。

终端方面，数据显示，2021Q3格力空调线上零售额同比增长41.37%，线下零售额同比下降11.09%。线上零售额份额为33.78%，较20Q3提升+6.69%，线下零售额份额为30.48%，相较上年同期降低1.73%。

毛销差与净利率有所提升，费用下降显著

2021Q3公司毛利率为24.9%(-1.24pct);毛销差18.78%，同比+1.30pct，但是相比2019年之前20%左右的中枢有所下降，该行认为原因有①原材料成本价格上涨;②电商占比快速提升，电商利润率偏低(部分地区渠道反映电商占比到了30%)。2021Q3格力的其他流动负债相比同期基本稳定，意味着返利变动对毛利率的影响较小，报表的利润端是比较真实反映经营情况的。

Q3公司在费用端控制良好，其中销售费用率大幅下滑2.54pct，管理/研发/财务费用率分别同比+0.34/+0.26/-0.66pct。公司2021Q3实现净利率13.17%，同比小幅上升0.10pct。

现金流大幅改善。2021Q3公司实现经营性现金流125.33亿元，同比大幅提升66%;净现金流明显高于公司扣非归母净利润规模(59.71亿元)。公司2021前三季度应收账款102.10亿元，相较2020年同期下降21.80%。

长期发展：立足空调主业，拓宽成长边界

长期成长路径方面，格力电器版图已从单一品类发展到当前涵盖消费品和工业品两大领域多品类产品，其中空调已从家用拓展至商用以及特殊工况空调，后续将立足空调主业，重点向冷藏冷运、军工国防、医疗健康等领域继续拓展，在产品矩阵充实的基础上，未来品牌势能的扩散延展系格力发展关键。

空调主业：对标日、韩等居家习惯、气候条件接近的地区，国内空调渗透率仍有进一步提升的空间。结合人口、渗透率、往期销售等因素测算新增与替换需求，该行预计2021-2025年空调内销增长中枢为8.2%。格力依托产业链一体化、稳固的品牌与渠道优势仍将长期胜出。3月以来，公司率先在行业实行家用空调“十年包修”政策，向市场展现格力对自身产品质量、服务水平的充分信心。

其他电器：当前公司拥有46个品类的家电产品，其中生活电器有38个品类。上半年公司推出“全域养鲜”冰箱、净悦、星焕系列洗衣机等新品，产品结构进一步优化。相较空调，公司其余产品市场认知度仍较低。未来将积极推广其余品牌线，改革销售体系，围绕市场需求，提升空调以外产品的核心竞争力。

智能装备：格力智能装备产品涵盖伺服机械手、工业机器人、智能仓储装备、智能检测、换热器专用机床设备、无人自动化生产线体、数控机床、自动化生产线体、节能环保等10多个领域,超百种规格产品。20H1公司围绕智能制造和智慧物流两大领域打造示范项目，在高端白酒制造行业、PCB行业、汽车零部件制造行业、食品行业及国家电网等取得重大销售突破，中标一系列重大示范项目，市场稳步拓展。

投资建议

公司作为空调行业龙头，无论在技术、渠道、营销上都具备强大护城河。近年虽有波折，但是经营韧性仍在。

风险提示

市场竞争加剧、原材料价格上涨、房地产行业波动等。