国盛证券:维持片仔癀(600436.SH)“买入”评级 片仔癀系列药品增长加速

智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告称,维持片仔癀(600436.SH)“买入”评级,预计202...

智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告称,维持片仔癀(600436.SH)“买入”评级,预计2021-23年归母净利润为25.4/33.9/43.5亿元,对应增速分别为52%/33.6%/28.1%;EPS为4.21/5.62/7.2元,对应PE为100x/75x/59x。

事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度,公司收入61.12亿元,同比增20.55%,实现归母净利润20.11亿元,同比增51.36%,扣非归母净利润20.06亿元,同比增51.85%。

2021Q3,公司收入22.63亿元,同比增24.09%,归母净利润8.96亿,同比增93.08%,扣非归母净利润8.91亿元,同比增92.51%。

国盛证券主要观点如下:

业绩大超全市场预期。

公司三季报业绩明显超出全市场所有预期,主要原因是片仔癀系列药品增速加快以及整体利润率明显提升所致,2021Q3公司整体净利率达40.60%,相较上半年提升超过10个百分点,相较上年同期提高约15个百分点。该行判断,公司新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店,直销占比增加是三季度利润率大幅提升,业绩超预期的核心因素。

片仔癀系列药品增长加速,利润率进一步提高。

21前三季度,公司肝病用药(主要为片仔癀)收入29.9亿元,同比增33.88%,实现快速增长和逐季加速,其中国内收入26.89亿元,同比增40.2%,海外收入3.04亿元,同比减4.26%。分季度看21Q1,片仔癀收入9.2亿元,同比增20.6%;21Q2片仔癀收入7.9亿元,同比增34.2%;21Q3片仔癀收入12.9亿元,同比增45.2%其中国内收入12.1亿元,同比增47.6%,海外收入0.7亿元,同比增12%。

该行判断,公司21Q2-Q3收入加速可能与为了此前维护市场秩序,在终端明显缺货,渠道库存不足情况下增加发货量有关。根据该行模型测算,公司医药工业净利润率由20H1的54.8%提升至21H1的57.3%,全年可达58%-59%,片仔癀净利率继续提升。

从片仔癀渠道变化看,今年最大的亮点是片仔癀直销比例的上升,根据片仔癀大药房京东和阿里线上销售数据估算,直销比例可能达30%或者更高,叠加近年来建设的超过300家片仔癀体验馆(共建,渠道利润归合作伙伴),片仔癀基本实现了核心药品的渠道和终端掌控,进而保证了对价格体系的控制力。

从利润贡献看,该行根据片仔癀市场价及出厂价估算,直销的净利率至少比经销高10%以上,后续直销比例如果继续提升,片仔癀核心药品净利率有望进一步提升。

安宫牛黄丸等新的大单品正在培育。

公司除肝病以外药物前三季度实现收入2.08亿元,同比增164%。根据公司公告的心脑血管以及“其他药品”的数据,该行判断,公司的新品安宫牛黄丸前三季度收入很可能已经破亿,自去年发布以来势头迅猛,有望打造成片仔癀以外的大单品。

化妆品、口腔日化增长稳健,利润率提升,化妆品子公司有望加速上市。

21前三季度,公司日化化妆品收入5.6亿元,同比减13.9%,毛利率提升8%至71%;公司此前成立片仔癀化妆品分拆上市工作领导小组,加快推进片仔癀化妆品的分拆上市;该行判断,化妆品公司增长略有减缓可能筹划上市有关,后续化妆品子公司有望利润率提升后继续高速增长。

风险提示:片仔癀收入增速下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;日化产品放量不及预期;疫情持续影响片仔癀海外销售。

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