光大证券：维持明泰铝业(601677.SH)“增持”评级 加工费上涨+销量增长 Q3净利润再创新高

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持明泰铝业(601677.SH)“增持”评级，上调业绩预测2021-23年归母净利润由17.98/25.74/33.42亿元上调为20.27/27.94/37.36亿元，上调幅度为13%/9%/12%，对应当前PE估值分别为11/8/6X。

事件：公司于2021年10月11日盘后发布2021年三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润14-14.2亿元，同比增长95-98%;扣非后归母净利润11.8-12亿元，同比增长99-103%。

光大证券主要观点如下：

加工费上涨叠加销量增长，Q3净利润继续创历史新高。

以公司预告的归母净利润中值14.1亿元和扣非归母净利润11.9亿元计算，公司2021Q1-Q3归母净利润分别为3.23/5.21/5.67亿元，扣非归母净利润分别为2.76/4.48/4.66亿元。2021Q1-Q3单吨铝产品对应扣非归母净利润分别为976/1497/1584元/吨。业绩增长主要源于加工费上涨、再生铝投产和销量增长。

加工费上涨和再生铝产能投产提升产品盈利能力。

单吨盈利能力提升主要源于1)加工费上涨：公司9月30日在投资者互动平台表示，9月份部分产品上调加工费约10%，今年累计上调加工费三次;2)再生铝产能投产：年处理废铝68万吨产能已全部投产，带来成本端持续优化。

Q3铝板带箔销量同比增长14%，环比小幅下滑2%。

2021Q1-Q3铝板带箔累计销量86.58万吨，同比增长24%;铝型材累计销量1.07万吨，同比增长79%。Q3单季实现铝板带箔销量29万吨，同比增长14%;环比Q2的29.5万吨下滑2%;铝型材销量0.4万吨，环比基本持平。

扩产项目逐步落地，2025年铝产品产销规划达200万吨。

公司在建韩国光阳铝业项目，新增12万吨产能已经投产;在建明晟新材料将新增产能20-30万吨，第一期于2021年5月份投产;在建70万吨再生铝及高性能铝材项目(投资36亿元)已开工建设。公司预计2025年产销量将突破200万吨，较2020年的98万吨实现翻倍增长。

风险提示：再生铝产能释放不及预期;应收账款大幅增长风险;铝价大幅波动风险。