“小胖子”（FAAT）— 全球最佳股票组合？

美中两国的优质科技股的涨幅令市场叹为观止，在这个时候讲到这个主题是有意义的。

大约两年前，美国证券人士发明了一个词语叫做“小芳”(FANG)，正如他们发明了“金砖四国”(Bricks)一样，这个小芳姑娘非常漂亮，模样是一年赛过一年，我也很喜欢。但是美国人的眼界并不包括中国。

于是我给自己创造了一个新的词汇，叫做“小胖子”(FAAT)。胖的形容词叫做fat，这个小胖子显然有一点超胖，因为他是个Double A fat boy。FAAT指四家公司：Facebook（脸书）、Amazon（亚马逊）、谷歌母公司Alphate、Tencent（腾讯）。简而言之，这是我心目中的全球最佳股票组合。

从2015年牛市崩塌以来至今，“小胖子”组合带来的回报丰厚且占个人组合接近九成。最近一段时间，我开始考虑定投“小胖子”当中的某些股票。

当我说世界上最好的股票，可能很多人不同意了，比如茅台的股东、格力的股东，所以让我们暂且把小胖子称为全球最好的科技股吧。

为什么是“小胖子”(FAAT)?

我总结的理由是三点：(如图)

在这个slide里，我引用了一张新鲜热辣的图来应个景，这是经济学人这周发布的一个图，那篇文章十分直白，指出这几个公司垄断了数据，而数据正是这个时代的石油。我们把这个话题留到后面再说。

现在我们要来看看下一个slide，了解这些公司为什么统治全球。

它们统治全球的首要原因是：商业模式。崭新的商业模式，独一无二，强大无比，以至于我可以说是这种商业模式是无敌的。

既然我们被这些股票的十多年的上涨所震动，那么就让我们来翻一翻历史书吧。

我们从一个节点去划断人类商业史，这个节点是1992年，万维网的问世。在这个之前，发端自英国的工业革命所沿用的商业模式是这样，正如图片上挑选的几个例子：可乐、汽车、肉类。这些产品都是摸得见、看得着、甚至闻得到、尝得出的实物产品。直到今天，我们离不开实物产品。

实物产品的商业模式是怎样的?

可口可乐的生产首先需要原材料，比如水、糖等等;汽车的生产需要原材料，比如钢铁、玻璃、橡胶等等;肉类的生产需要土地、饲料等等。当产品生产出来了以后，需要进行仓储管理，有些产品需要保鲜(比如牛奶)。然后，继续下一个流程，即产品触达客户。从仓库出发并触达客户的路径是一条很长的路，我们称之为物流。火车以及卡车等交通工具将产品透过物流路线运送到另外一个终端，我们成为经销网络，也就是代理商、商场、以及毛细血管比如便利店，在那里，触达客户得以完成。

实物产品的商业模式路径像一条珍珠项链：生产—仓储—物流—经销网络—客户。

这就是沿用百年的商业模式。准确地说，应该叫做传统商业模式。

该模式当中，每生产一个产品，包含了多项成本，许多年来人类一直在设计、挖掘、尽力节省，从而萃取利润率，从而提高了每股收益。我们看到，原材料的成本、物流的成本、分销商抽取的佣金、人员成本，关于这些成本，企业家和工程师们确实发挥了聪明才智，运用了无数难以置信的方法去节省，包括规模化生产、亨利福特发明的流水线分工、自动化设备生产、以及现在进化到了的智能制造和机器人替代工人，等等，其结果是净利润率不断被提升、劳动生产率不断拔高，进程持续了一整个世纪。然而，这个模式即使发挥到了极致，无论如何也无法制造出不使用糖+水的可乐、不用卡车的物流、不付佣金的商场。这里的结论是，成本削减有一个终极论。

好了，让我们来看看1992年互联网问世之后，尤其是近几年移动互联网(可以称之为互联网2.0版)普及之后，崭新的商业模式是怎样的。

不如我们拿两个例子说话。首先是谷歌的搜索广告。当你搜索一个关键字，你看到一条视频，出于兴趣你点击打开来看，或许那是一个马尔代夫的三日游度假产品。你的轻轻一点意味着谷歌卖出了一份广告，向广告主收取了几个美元。这条广告就是谷歌的产品。这是实物产品吗?不是，看得见摸不着，是虚拟产品。关键的厉害在这儿，世界上可能有五百万人在同一天点击了这个视频广告，谷歌拿到了五百万份的广告收入，一个月后可能有五千万人点击了这个广告，谷歌继续赚取广告收入。但是，这条广告的生产成本增加了吗?没有，边际成本的增加几乎为零!

看一个国人熟悉的例子，比如说游戏，王者荣耀。生产这个游戏的成本是什么呢?不是糖和水，只是一批工程师美工师和数量相仿的电脑，绝对没有亨利福特的生产线。这个游戏产品生产出来了，看得见摸不着，还是一个虚拟产品。因此，No，不需要库存，不需要保鲜。现在我们要将这个游戏产品去触达客户，我们要走物流，用一个大卡车把这个游戏驮上去，运送到商场去?噢，不需要，这条一千公里的物流之路对于游戏产品来说只是一个零。请看slide，这个产品的触达客户时间只需要多少?对，一秒钟，瞬间触达。你要问，13亿人这么庞大的客户又怎么触达?没问题，别跟我说有多少人、在哪个国家、是什么人种、什么宗教，只要他们居住在互联网覆盖的地球上，一样触达，时间还是一秒，只要你打开手机。

王者荣耀今年第一季度据说要做到40-50亿的收入。请告诉我，在这个国家，还有哪一个实物单品，新品，在发布以后三个月做到这个收入?以及利润?我们不能怪腾讯涨得太猛，或者网易涨得太妖。

什么力量铸就了这个商业模式?互联网!

广州大道的敦和路是百事可乐的工厂，那是我多年前去拜访过的客户。可口可乐入华时，我所在的行业把可口可乐公司的使命语(mission)奉为圭臬，十个字的使命语，可口可乐的使命就是要让全球客户对自己的产品：“买得到、买得起、买得满意”。这一使命语的先后次序也是精心排列，不可颠倒，你看得懂为什么“买得到”必须放在最前面?“买得到”就是物流。要实现“买得到”可是一个艰难的任务。我目睹了可口可乐在中国花费多年时间在中国建立一个最庞大的遍布数万乡村的经销网络，最终做到了让客户“买得到”。我也目睹了联合利华旗下的“和路雪”雪糕在中国建设经销网络，被骗走许多冰柜的教训，至今我还记忆犹新的是一位荷兰人总经理在我们的办公室诉说痛苦，那个时候在中国做生意是赊销的，是可以被汕头人骗的。

花很多钱，花很多年，为的是只物流、为的是只经销网络、为的只是触达客户。 讲到这里，传统商业模式和崭新的互联网商业模式的区别在这里给你展现得清清楚楚，一家人晚上做梦都笑出声来，另一家人却哭晕在厕所，说的就是这么一回事。

“小胖子”(FAAT)的商业模式，可以归纳为：

A)原材料成本，有的，但当产品几十倍几百倍增量卖出时，边际成本的增加几乎为零。

B)仓储成本，几乎为零。(目前是数据中心，之后反而变成一种新产品。)

C)保鲜成本，几乎为零。

D)物流成本，几乎为零。(因为中国电信们做了大量前期投入)

E)分销成本，几乎为零，某些稳定。

不言而喻，互联网的诞生，催生的新的商业模式是人类商业史上前所未见的，本质上是前所未见的最优边际成本效益。至今，还没有一个更加高效率的商业模式出来颠覆它们，那么我们暂且说当前的商业模式是无敌的。这是互联网创造的奇迹。

新商业模式崛起的结果是什么?

这个slide相信大家都已经看到，已经感受到，结果就是冲击、颠覆、消灭了大量传统商业模式的企业。

过去的一周里面，美国的几个百货公司的股价跌幅你们可以猜一下。梅西百货、西尔斯、Nordstrom、J.C.Penny这几家公司跌去了15-20%。这个2017年并没有发生金融危机，但是美国政府预测将有8000个零售店关门，远远超过2008年的金融危机时期6000个零售店关门的记录。而今年第一季度申请破产的零售企业已经超过了去年全年。看不懂的人会大叫 What's hell going on?看得懂的人谁说，妈的相当残酷!

我们中国的万达百货关闭了、百盛这只中端百货股跌去了八成、我曾经很喜欢的鞋王百丽跌到被私有化了。而与此同时，真相是，价值可能没有被创造，却发生了替代和转移，颠覆者即胜利者。亚马逊、阿里巴巴、京东、腾讯、以及苹果等等，集体在昨天创历史新高。

除了零售业，新商业模式还在冲击许许多多行业。去年有一家期刊叫做“一周”，它倒闭了，过去两年关闭的纸媒期刊数百家，广州的羊城晚报已经倒了三年了吧，背后的印刷厂和油墨厂跟着要去掉多少。广告主们不去投传统媒体了，转向数字广告了。

等到今年结束，朋友们将看到全球数字广告行业收入将历史性地超过电视，我希望我的预测是对的。在金融业，我不久前看到的数据是ATM机的取款量下跌了17%，银行是需要ATM机收取服务费的。另外，据说全国银行的店面柜台人员被裁减了两万人。很自然的，因为我们的社会已经连买个小菜也数字支付了。一两年前令我感到震撼的是阿里推出的余额宝，三下两下即做大成为全球最大的货币基金，逼到“旧势力”最后出手打压才算结束。

我给一些股友说过，如果“旧势力”愿意退场，如果国家开放零售银行牌照给阿里，并坚决地老老实实站一边看它表演，不要多久这个国家会被消灭掉一个招商银行加一个民生银行，一点不带开玩笑。

25年了，互联网问世至今，到今天发生了这么多的震撼人心的事，这种震撼竟然一直没有停歇过。尤其是近期科技股的强势上涨。“小胖子”(FAAT)，“小芳”(FANG)，特斯拉，等等。我们发现恰恰是全球市值最庞大的几家科技公司在领涨股市。这里我们说的是多少市值?超过三万亿美元!仅仅今年以来的涨幅就意味着全球投资者掏出了超过五千亿美元去追捧这些股票。作为一个科技股的多头，即使是我也想不到这样汹涌行情，此时刻内心仍然一直感受着这种震撼。

告一段落，这是历史，这是当下，未来又会怎样?“小胖子”还能涨吗?这些公司的基本面还能上吗?

我想以下观点仅代表我的观点，因为科技股估值已经进入了所谓的泡沫，至少一部分人是这么认为。中长期来说，我认为这些公司未来还会看好。为此，我阐述剩余的两条理由，那是面向未来的理由。

它们还会继续强大，原因在于它们还在创新!

Innovation, innovation, and innovation。基本上这是我在科技股秉持的投资哲学。谁在卖命地创新并将之变现，我的股票将押注谁。

“小胖子”(FAAT)还在创新个啥玩意?这个slide点出了几个方面，不涵盖全部的创新，并没有突出阿里腾讯的互联网金融创新、甚至我们很喜欢的共享单车等中国式新商业模式创新。

这几个创新代表了最前沿的方向。“小胖子”(FAAT)里面的谷歌是自动驾驶创新的先驱，特斯拉和英伟达是这个领域的践行者。云服务的龙头是亚马逊，微软和谷歌分列亚季军。阿里巴巴在红色城墙的保护下把云服务做得很不错。至于人工智能这个概念，已经不是热不热的问题，是天天挂在嘴边有点烂了的节奏。一年前这个时候我们在想象人工智能前景的时候，还没有太多媒体提及这个词语。而现在人工智能已经被国家总理李克强首次写在政府工作报告，已经足够证明这一浪潮势不可挡地袭来。

今天这个场合，就不多介绍云服务了，由于云服务是面向商用，大众消费者一般不熟悉相关技术。我对云计算的许多认知写入一些文章并保存在雪球，有兴趣的股友可以参阅。大家可以看到的一个事实是，自从亚马逊作为全世界首家公司公布云计算业绩以来，刚好满三年，股价接近翻三倍。

我尤其想强调这么一个感受，当一个科技趋势大浪潮朝我们脸上打过来的时候，我们究竟能不能抓住机会，是dumb还是smart。我错过了苹果公司，在iPhone4发布的时候，是我炒股以来最为激动的时刻，后来因为一些原因买进。

今天，我对于错失苹果的心情可以完全借用巴菲特股神的 “I am dumb”来形容。正是犯过这样的错误，当云计算来临、人工智能来临，我不再犯错，迅速出击，绝不手软。大家都看到了，巴菲特从90美元开始买进苹果，最近还在追高加仓，成了最大个人股东，我估计他大概赚了46-47亿。他把错过谷歌亚马逊的错误，把这天大的怨恨统统发泄到了苹果身上，恶狠狠地猛咬了一口苹果。

由于个人偏爱亚马逊发明的这个产品：Echo智能音箱。今天用一点时间讲一下，把它作为一个创新的最好的例子。在我们这个会场，假设有一款这个玩意在，我要执行一些任务，我只需要对着智能音箱发出指令，就这么简单。

比如，把我在主席台的灯光增亮一点，把观众席的灯光减弱一点;那边落地玻璃的床帘全部放下减少刺眼的阳光;当我要离开了，外面停泊的车被晒得滚烫，提前十分钟开启空调吧;完了以后我们这个会议结束，如果大家继续开个夜会，吃饭叫外卖，可以呼叫智能音箱送几十个汉堡套餐过来;晚上大家赶回家，发个语音指令叫个滴滴也行;甚至我们今天的****，我们可以问，我们的账户余额是多少，持仓股票是哪些，行情怎么样。能不能叫唤一声，买进100股京东?

上述的所有功能，除了语音买股未能实现以外，其他的功能全部实现。Echo现在实现的功能已经超过一万种。从这个产品出生的第一天起我就开始关注，也许一个全新的交互界面出现了：Voice User Interface 语音交互界面。语音识别很快会让我们不用打开手机，直接语音启动手机开始工作，甚至用语音开你家的门，开摩拜单车，等等，我相信这些新运用在不久的将来会一一出现。我们与世界上许多设备的交流方式会是“人机对话”，我们可以与冰箱通话，它回答我们还剩余多少鸡蛋和蔬菜，帮我们补充购买牛奶。

语音交互界面的意义十分重大。我们经历了PC互联网时代，人机交互界面是键盘+鼠标。之后来到苹果开创的移动互联网时代，也即是当下，人际交互界面是手指+触屏。Facebook做了一个赌博，叫做VR虚拟现实头盔，我们还在观察不到它能不能成为下一个界面的机会。之后，亚马逊创造的语音识别，在短短两年内取得瞠目结舌的成功，即将售出1000万个产品，让我感到语音识别正在成长为下一个人机交互界面。这是非常自然的预测未来，因为语音很符合人类的生理：快速、方便、直接、解放双手。我感到我看到了又一个类似Windows或者IOS的平台入口诞生。

总结来说，正是因为创新，这些巨型科技公司才能够创造新的业务增长点，投资者才会寄予厚望，并不断刷新股价。“小胖子”(FAAT)里面的三家公司是大型公司中涨幅最强的前三名，未来为什么不会是呢?

第三点，判断这些公司未来继续增长的一个原因，是因为他们垄断了数据。

数据是什么?看不见，摸不着。那么我们回到第一个slide看看那张石油钻井平台的图。这几间公司，甚至包括自动驾驶的特斯拉和共享汽车的Uber。被描绘为石油公司，正在海洋上钻取石油，实际上它们正在钻取数据。

“数据是当今的石油”，这个话你认同吗?这很重要。这决定了你是否对这些股票抱有信念。马云说过“数据是第一生产力”，这话已经说了快两年了。IBM的CEO在去年重复了同样的表述。这些话的含义都是类似的。在我个人来说，已经发自内心地认同和接受。今天想给大家举三个例子来论证“数据是第一生产力”。

很久以前有这么个网上书店。有一个客户在他家买了几本书，《哈利波特》、《指环王》等等。几百公里外的另外一个人也买了几本书，《指环王》、《星际迷航》、《爱丽丝梦游仙境》、《纳尼亚传奇》。这家网上书店看到这些购物行为，他们就琢磨，发现这批用户购买的书非常相似，于是他们就尝试开发一个产品，把1000个这种爱好相似的用户的阅读书目拿出来，做大数据分析，然后向每一个用户推荐他/她可能会感兴趣的书。下一次当那个客户又上网买书的时候，他发现网页上推荐了几本魔幻主义色彩的书籍，恰恰也是他很有兴趣的，他就点击购买键了。当然，他并不知道，这些推荐的书目正好就是几百公里以外的那个素不认识的客户买过的书。“书籍推荐”作为一个新产品上线以后几个月，这一批用户购买书籍的数量就炸了，翻了三倍。

这个网上书店的名字叫做亚马逊。它的老板杰夫贝索斯看到这个成绩以后也炸了，他兴奋大叫：“从此以后，电子商务将会颠覆实体零售，因为我们给用户提供的是个性化的，定制化的服务，绝不是千人一面!” 这个故事，可不是发生在现在，是发生在十年前的1997年。我找一个十年前的故事来回答你：数据是不是生产力?数据有没有给亚马逊创造价值?早就如此!与此同时，对于全美最大的实体书店巴诺，则是价值毁灭。噢，当我们讲到价值毁灭，还是请大家打开炒股软件去分析和感受昨天和前天发生在梅西百货、西尔斯百货、以及百盛的价值毁灭吧。并没有结束!

第二个例子，有这么一个咱们中国的公司，成立还不到几年，办公室并没有太多人，号称人工智能界一大牛，挖了微软Facebook谷歌的人一大堆。它没有一个记者，不写一篇报道，不搞一个采访，却做的是新闻的生意。它每天把人家新闻平台的信息抓取过来推送给需要读新闻的人，短短时间就触达了6.8亿中国人，听起来就是这么轻松的一个活儿。它做了60亿人民币收入，赚了6亿净利润，估值110亿美元，成为中国最大的初创独角兽。凭什么呢?凭数据的挖掘、分析、人工智能，让每个用户打开它看到的是一个只属于自己的新闻世界，千人千面。这个公司是典型的数据创造生产力的例子，它的崭新商业模式出来也不超过五年历史，倘若它是一只股票会涨得很牛。这个公司留给大家猜它是谁。

第三个例子，微信里面的微粒贷，昨天我打开它，看到一个数字，可以买一辆车的数字。只要我愿意，我可以在五秒钟内拿走这笔巨款，没有任何抵押，任何借条，任何面谈。利息每天0.05%，每月1.5%。这是怎么一回事呢?

最近我因为其他一些事情问了许多银行，关于无抵押贷款以及房产抵押贷款，那里面有许多繁琐流程，隐藏的手续费，和充满不信任，甚至大部分银行停止了某个业务，因为太多的人违约跑掉。然而微粒贷这种新的互联网金融产品，它敢于给我放高利贷的唯一依据就是什么?是数据。

于是我的脑洞大开，我绑定了三张银行卡的数据(或许银行也提供给它的透支和信用数据，我不知道。)、我的信用卡还款记录、我转账金额的数据、我发红包的数据、我和微信股友们聊股票的数据(这一点我确切地知道已经用来向我推送了股票相关的广告)、我的京东购买数据、我的微信支付数据(这个非常比基尼非常暴露)、我的理财通买产品的数据、我的购买携程度假产品和机票酒店的数据、我的大众点评的消费数据、我的缴纳车辆罚单的数据、我的买电影票的数据、我的港澳通行证申请数据、我的骑摩拜单车的数据...

啊，仔细想来，在我的生活中，除了天猫购物数据和股票炒卖数据没有在腾讯的手中，剩余的我，包括我每天的LBS，它都掌握了。用这些数据，各个维度的数据，它的算法可以给我做了一个”用户精准画像”，去刻画我这个人，回答Who am I这个问题，贫富、阶层、爱好、习惯、信用、等等，并可以凭此算出来一个微粒贷额度。创造微粒贷这个产品，它没有用到一丁点儿原材料，只是一连串大数据。要知道，这还是我免费奉送给它的数据。紧接著，腾讯能够向数亿的精准画像客户去投放个性化广告、推销个性化产品、提供个性化服务。

这样的商业模式它的边际成本和利润里又岂能是传统金融公司能望其项背?这是我在这个世界上唯一透过手机就可以贷到的款，全世界也没有这样的产品，只有中国的腾讯阿里发明出来。

三个生动的例子足以来说明数据是生产力，数据是石油了吧。

对于这些大型科技公司，过去十年积累的数据宝库才刚刚开始开发，人工智能才刚刚开始运用;数据变现的空间，数据改造社会的能力，无法想象。而你要问：未来呢?“小胖子”(FAAT)实际上垄断了世界上35亿人的数据，这还可以说并不可怕，因为数据会陈旧与老化。但是当今没有力量让它们停止下来，“小胖子”(FAAT)还将垄断35亿人未来许多年的新生成数据，数据价值的增厚与日俱增，这才是可怕的未来。

讲到这里，主题已经非常清楚，你喜欢的话,可以把阿里巴巴加进去，将会是一个“超级小胖子”(FAAAT)。你们可以在万亿美元市值那里去等他们。（编辑：肖顺兰）

本文来自“雪球”，作者“chris_jiang2002”