招商证券：预计金山软件(03888)首季业绩超预期 维持“买入”评级

招商证券发布研报称，预期金山软件(03888)17年一季度营收/核心利润同比上升38%/43%至24.2亿/3.27亿元(人民币，下同)。盈利预测比市场共识高5%/13%。因此维持“买入”评级，目标价27.8港元。

该行指出，剑侠情缘带动手游营收大幅增长， 预期网游收入同比急升78%(环比下跌1%)至8.12亿元。云服务快速增长和WPS移动版变现，预测非游戏收入将同比上升24%(环比下跌6%)至16亿元。

手游剑侠情缘一季度月流水稳定

该行预期由于季节性因素的关系，一季度手游收入将环比下跌1%至3.31亿元，相当于网游总收入的41%。

剑侠情缘一季度的表现预期将会稳定，月流水将为2.5亿至3亿元，与其在中国IOS十大营收手游排名相符(每周五排名第六至第十一之间)。预计剑网3(端游版)将带动端游收入，该行预计一季度端游收入将同比上升13%(环比下降1%)至4.8亿元。腾讯互动娱乐UP2017年度发布会介绍了手游剑网3：指尖江湖，游戏可能在三季度末推出。

云服务及WPS移动版带动非游戏业务增长

云服务客户数持续增加和WPS移动版变现，带来新收入来源，同时业务利润率也正在改善，将推动公司收入和利润增长。该行预期云、 WPS和其他业务一季度将同比增长112%(环比下跌6%)至4.43亿元，占总收入18%。

另外公司建议分拆北京办公软件于深圳交易所上市，而香港交易所也已于2017年5月8日批准有关建议。该行相信此次分拆， 可为金山软件带来新的资金来源，分担公司在扩展WPS业务上的资本开支和释放WPS的隐藏价值。

该行预期猎豹移动(CMCM US)一季度的收入将温和同比增长7%(环比下降7%)至12亿元。 Facebook (FB US)暂停中国工具型手机应用广告使猎豹广告收入承压，但预计Live.me和News Republic的变现将部分抵消其负面影响。

手游剑网3：指尖江湖和云成为主要增长催化剂

金山软件现值为15.1倍2017年度预测市盈率或0.5倍17年度预测PEG(按照18年度预测每股盈利增长计算)，相比同业的平均值折让62%。

催化剂包括1) 手游剑网3：指尖江湖推出﹔2) 云服务利润率提升﹔和3) 成功分拆WPS上市。

附研报原文：

招商证券：金山软件（03888）.pdf