“滞涨”+利率走低!美国市场在显示什么?

美国通胀“高烧不退”，经济增长率也远低于经济学家们的预期。

在过去的半年里，全球经济一直在经历新冠疫情带来的供应危机。这一方面使得通胀率急剧上升，另一方面使经济增长急剧下降。

德意志银行外汇策略主管George Saravelos此前表示，目前发生的一切都可以归结为人们对美国利率市场的悲观态度。

从理论上来讲，通胀预期的上升通常会使得无风险资产的吸引力下降，从而使其被大幅抛售，提高其收益率。这也会使得实际利率上升。

但实际上，随着通胀预期上升至今年的高点，实际利率却处于今年的低点。

值得注意的是，实际利率下降的幅度已经超过了通胀预期上升的幅度，最终降低了名义利率。

正如Saravelos所说，哪一种结果占主导地位并不是自发的，它最终取决于消费者对价格上涨的敏感性，或者说是消费需求曲线的斜率：

价格上涨对需求的破坏越大，相对于通胀压低收益率来说，其对经济增长的负面影响就越大，反之亦然。

因此，市场实际上正在反映出因供应冲击造成的需求下降。

Saravelos认为，美国前财政部长拉里·萨默斯对今年通胀风险的整体判断是正确的，但对通胀原因的判断却是错误的。实际上，是供应方面的短缺带来了需求的下降。

最新调查显示，美国9月密歇根消费者信心整体徘徊于最近约10年低点附近。由于物价上涨的缘故，美国消费者购买条件创1980年以来最糟。

这也反映了美国人对飙升的通胀感到恐慌，他们的购买意愿已跌至历史上的最低水平。

各国央行将当前的通胀危机描述为暂时性的，但这只是一种说辞，他们目前更倾向于适应而不是采取措施应对供应冲击。

面对这样的供应冲击，央行们的措施并没有取得实质性的进展，因此加息只会加剧经济增速的放缓。

就资本市场而言，只要美联储能挺过这次冲击，市场波动性就会稳定在较低的水平;一旦美联储做出反应，一切都仍未可知。

Saravelos仍然认为，消费者的行为，包括预防性的储蓄水平、对供应冲击的反应等，是今年及以后市场最重要的宏观变量。

本文编选自“华尔街见闻”，作者：韩旭阳;智通财经编辑：王岳川。