买中国平安(02318)，你得想清楚这几点

本文来自微信公众号“阿尔法工场”，作者：童成墩。

1、未来3年赚哪些钱?

赚2018-2020年寿险盈利高增长的钱。2018年寿险利润大爆发，之后利润仍有望维持较快增速。理由：

新业务高速增长，带来存量叠加式增长。老保单到期少，每年新销售的保单第二年可以摊销剩余边际。

公司2017年1季度新业务同比增长60%，预计全年新业务价值可能在700亿左右(按11%贴现率)，如果换算成剩余边际(贴现率在5%以下)，预计对应金额可能在1500亿以上。

2016年的剩余边际余额是4500亿元，预计2017年底将超过6000亿元，对应2018年的摊销金额有望同比增长30%以上。

新业务的死差占比为66%，存量业务的死差占比为60%，新业务有望继续带动存量业务死差占比提升。

利润率提升，叠加存量业务规模高增长，预计2018年死差部分对应的利润增速在40%以上。

准备金补提2017年2、3季度进入尾声，2018年可能释放准备金，同比看有巨大影响。

以上三个因素中，前两个因素持续性高，是继续推动2018年以后利润增长的核心因素。

2、能否赚估值的钱?

关于保险给多少倍EV?绝对估值目标很难拍，按历史均值给肯定是错的。

我是这么看的，供参考。如果EV是15%的年增长率，对应3年后共增长了50%。以3年作为持股时间的话，高于1.5倍EV属于高估;低于1倍EV属于低估。

EV必须是确认靠谱假设下的EV，长期投资回报率假设至少下调至4.5%，对应最新估值见下图。

估值提升的可能原因会是什么?有可能的几个因素：

市场重新认识到寿险业务的消费属性。

金融去杠杆金融进入尾声，股市企稳向上。

个税改革及税收递延等政策因素落地。

中国经济长期预期逐步改善，债券期限利差扩大。

3、如何看待非寿险业务和综合金融?

非寿险业务利润整体增长乏力，包括产险、银行、证券、信托、资产管理、互联网等，尤其是占比比较大的银行业务。

其中资产管理和互联网业务在低基数基础上有高增长。平安产险表现优秀，份额持续扩大，成为产险双寡头格局中的受益者，预计利润有望维持两位数的稳定增长。

对非寿险业务保守预期是假设未来三年整体利润零增长。因此，2018年以后非寿险利润占比将逐步降低到50%以下。

平安集团的核心价值仍然是寿险，寿险的确定增长是投资中国平安的唯一理由。综合金融仍然会带来估值折价。这就好比套餐总是比单点便宜，综合金融让投资人失去了部分业务的自由选择权。

但也不全是坏事。综合金融还是会带来两个明显的好处：

保险既然是渠道为王，多条业务线就意味着多几个潜在渠道，未来说不定新的渠道业务起来的时候，公司总能领先一步，包括电销、网销、银保等。

非保险业务的风险时不时有一些，又不损伤平安保险业务核心价值的增长。每年创造几个低估的时点，给爱折腾的投资人带来几个做波段的机会。

4、当下具体的策略建议?

赚确定性：未来较长期持有平安有望分享2018年起寿险利润高增长。

安全边际：在4.5%投资回报率假设下，目前A、H股PEV均低于1，估值比较安全。

时机判断：从季度上看，今年1季度准备金补提压力较大，2季度开始逐季度减少，3季度净利润开始同比增速有望明显提升，预计2-3季度是比较好的配置时点。

再具体的择时我也无能为力了。（编辑：张晓琪）