德银：内地电讯商开支增长恢复正常 首选中电信(00728)

5月8日，德银发表研究报告表示，内地电讯商首季收入虽按年升5.7%，但仍令人失望。因受到较高的开支拖累，导致税息折旧及摊销前盈利(EBITDA)及纯利仅有4%至5%增长，但认为电讯商过去几年已展现出合理的成本管理，数个潜在因素包括资产注销及网络推广成本下降等，都有助抵销部分开支，因此预期开支增长将于未来几季恢复正常。

该行指，行业目前的监管价格下调及竞争仍属可控，预期电讯商能够有更强劲的盈利增长，首选中国电信(00728) 、其次为中国联通(00762) 及中国移动(00941) 。三家公司投资评级均为“买入”，目标价依次分别为5.2元、12.8元及110元。

德银指出，内地电讯商过去四年保持了大致平稳的EBITDA利润率，其平均工资水平一直低于国家工资通胀水平，因此认为电讯商有合理的成本控制流程。该行又指，注意到内地电讯商的销售及行政开支较邻近国家为高，但不认为政府会支持这类开支的显著增长，因此该行认为成本增长将会有所放缓，电讯商今年毛利表现将能大致维持。

报告提到，行业的移动用户于首季增长3.7%，普及率仍低于国际同业，尤其中西部地区，未来增长将会持续;首季度宽带用户按年增长15%，但这个增长似乎难以保持，预计随着政府持续对光纤补贴，以及仍较低的普及率，收入增长至少能够在短期内维持。