华西证券：维持长安汽车(000625.SZ)“买入”评级 缺芯短期扰动 福特逆势高增

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，维持长安汽车(000625.SZ)“买入”评级，预计2021-23年收入为928.14/1022.58/1135.06亿元，归母净利润为53.92/60.25/65.94亿元，EPS为0.71/0.79/0.87元，对应21年9月8日20.19元/股收盘价PE为29/26/23倍。

事件：公司发布2021年8月销量：8月销量总计16.5万辆，同比减2.52%，1-8月累计销售154.39万辆，累计同比增32.49%;8月产量总计16.33万辆，同比增6.3%，1-8月累计产量147.04万辆，累计同比增28.7%。

华西证券主要观点如下：

短期缺芯扰动自主新车周期+福特ASP向上可期

公司8月销量为165143辆，同比19/20年分别为+32.1%/-2.5%，环比减7.2%，该行判断下滑主要受合资品牌长安马自达销量表现不佳，以及疫情导致的芯片断供的影响，预计9月随着缺芯情况缓解，公司销量增速有望回升。1-8月累计销量为154.39万辆，同比19/20年分别为增加44.8%/32.5%。乘联会数据显示，8月全国狭义乘用车批发和零售销量数据同比减12.9%和-14.7%，公司销售表现强于市场均值。

分品牌看：1)自主品牌(仅含重庆+河北+合肥三大核心基地，下同)：8月销量89129辆，同比19/20年为+55.7%/-2.4%，环比减9.8%。同时，单月产量环比减8.8%。自主销量环比下降主要系欧尚X7、CS55、CS75和UNI-K等畅销车型的销量下滑所致，其中UNI-K由于存货储备严重不足，影响了其销量。随着缺芯少电问题的缓解，以及成都车展上亮相的22款UNIT、22款CS75PLUS、搭载全新一代蓝鲸NE1.5T高压直喷发动机的第二代CS55plus和欧尚X7PLUS等车型的陆续上市，该行预计9月自主品牌将迎来产品周期向上，贡献不错增量。1-8月累计销量889861辆，同比19/20年为增加76.1%/48.2%。

2)福特：8月销量30135辆，同比19/20年为增加104.1%/49%，环比增15.7%，实现逆势增长，1-8月累计销量177175辆，同比19/20年为增加64%/27.1%。福特旗下高端品牌林肯，1-8月销量超57000辆，同比增长80%，其中，航海家、飞行家、领航员等高端豪华SUV增速同比分别为104%、159%、114%，实现大幅增长，引领公司ASP向上。

3)马自达：8月销量为5456辆，同比19/20年为47%/-52.5%，环比减45.5%，昂克赛拉、CX-30、CX-5、CX8等车型销量均下滑严重;1-8月累计销量75791辆，同比19/20年为-8.7%/-4.6%。该行预计待长安马自达与一汽马自达整合完毕后，统一渠道、销售和管理系统，提升效率、充分发挥在华资源协同效应，市场表现回暖可期。

销量占比：自主8月销量比重为54%，环比减1.6pct，主要受缺芯情况影响，产品存货储备不足;福特8月销量比重为18.2%，环比增3.6pct，预计随着新车投放带来的产品结构改善+高毛利，后续将持续贡献重要增量。

新品牌+新平台+新产品崭新面貌迎接新车周期

新品牌：2021长安科技生态大会首次揭晓了长安、华为、宁德时代三方联合倾力打造的阿维塔科技旗下首款高端智能电动中型SUV，内部代号为E11的局部造型，整体外观造型大气简约，车身线条极具力量感、科技感，将运动、智慧与奢华充分融合。同时，E11还将搭载华为HI(HuaweiInside)全栈智能汽车解决方案和宁德时代最新的电动化技术，以及全球领先的智能电动网联汽车架构。目前E11正在进行整车调试，预计将于今年年底正式亮相。

新平台：公司联合华为和宁德时代，发挥各自在整车集成、软件科技和电池领域的优势，共同打造的CHN架构以外，未来三年，公司将基于该平台，开发轿跑、SUV、MPV以及其他形态的新物种，共11款全新产品。同时，公司未来还将进一步升级已有的三套纯电底盘EPA0(入门级后驱)、EPA1(中型前驱)和EPA2(大型四驱)，形成SDA平台架构。同时，公司还将持续升级现有方舟架构，实现从传统内燃机向HEV、REEV、PHEV等多种电气化动力升级，确保动力提升30%，能耗降低30%，进而形成CHN+SDA+方舟的三大平台架构体系，覆盖大中小型、以及多重动力系的平台化能力，未来五年，公司基于上述3大平台，预计将陆续推出26款全新智能电动汽车。

新产品：采用全新专用电动车平台首款战略车型C385，归属于长安新能源产品序列，预计定位为A级轿跑。新车造型时尚、运动，采取掀背式设计结构，具备隐藏式门把手、贯穿式尾灯、全景天窗等现代元素。新车还将首发搭载行业领先的智能科技配置，以及多项前瞻性高效节能技术，可实现全场景多维度进化。其中包括APA7.0车库外远程无人代客泊车系统，可有效提升低温工况动力性能、具备高频脉冲加热技术的“八合一”电驱等创新技术。该款新车以及同平台车型A158、B369将接力22年1季度上市的UNI-V，于22年2季度陆续上市。

此外，为了应对当下新汽车四大特征：大型移动智能与计算终端、新型的储能单元、第三智能移动空间、数据采集载体，公司还已经启动代号“E0”的企业首个新汽车项目。目前，项目已组建千人独立团队，采用全新平台、全新模式、全新流程，与用户和生态伙伴共创共赢。

乘用车行业周期底部向上驱动需求回暖，公司战略聚焦自主+合资两大核心资产有望充分受益，其中，1)长安自主，产品周期上行量价齐升;

2)长安福特底部向上，边际改善。同时，公司与华为、宁德时代合作打造的CHN架构及高端电动智能新品牌有望为公司在智能化和电动化的发展实现快速进步。

风险提示：车市下行风险;老车型销量下滑，新车型销量爬坡不达预期;降本控费不达预期;长安福特战略调整效果不达预期;阿维塔品牌发展低于预期。