海通证券：维持长城汽车(601633.SH)“优大于市”评级 价值区间为57.75-68.25元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，维持长城汽车(601633.SH)“优大于市”评级，预计21-23年对应EPS为1.05/1.43/2.03元，予21年PEG1.07-1.26水平，对应55-65倍PE，合理价值区间为57.75-68.25元，对应PB水平为8.21-9.71倍。

海通证券主要观点如下：

公司营收及盈利增速持续领跑行业。

2021H1公司实现营收619亿元，同比增72.4%，归母净利润35亿元，同比增207.9%，扣非归母净利润28亿元，同比增254.2%;其中21Q2营业收入308亿元，同比增31%，归母净利润19亿元，同比增5.2%，扣非归母净利润15亿元，同比减2.9%。

2021Q2单车营收创2017年以来最高水平，单车毛利同环比均明显提升。

2021Q2单车收入高达11万元，同环比分别+14.6%、+20.1%，单车毛利1.9万元，同环比分别+13.6%、+38%，单车净利6761元，同环比分别-7.9%、+39.8%，该行判断Q2单车净利同比小幅下滑，主要受销售及管理费用率明显提升所致。

行业缺芯下公司21Q2毛利率仍持续处于高位，新车上市等广宣费带动销售费用率提升。

21Q2公司毛利率为17.39%，同环比分别-0.16pct、+2.26pct，行业成本上涨阶段仍逆势环比提升。21Q2销售、管理、研发及财务费用率分别为4.22%、2.2%、3.08%、-0.68%，同比+1.5pct、+0.06pct、+0.49pct、+0.71pct。

智能汽车时代公司竞争力进一步凸显，龙头地位稳固。

该行认为，智能汽车核心三大竞争力在于，整车电子电器架构定义能力、核心应用层算法开发能力、以及快速把握并积极响应用户需求的能力。电子电器架构方面，公司2022年将在国内发布搭载“中央计算+区域架构”的GEEP4.0架构车型;核心应用层算法开发方面，公司在智能座舱和智能驾驶领域均采用高通方案，依托旗下诺博科技及毫末智行完成核心算法开发;用户需求方面，欧拉及坦克品牌均瞄准细分市场发力成效显著，也体现了公司对于细分人群需求极强的把控和响应能力。

该行认为，综合参考整车相关标的，考虑公司作为SUV细分领域龙头，新推出皮卡新车型、欧拉电动车品牌、坦克潮玩越野品牌持续获得市场认可、电动化和智能化能力逐步兑现，具备较大估值弹性。

风险提示：汽车行业景气度波动。新车销量爬坡低于预期。公司加大产品优惠幅度以致毛利率大幅下降。