国信证券：维持中国中免(601888.SH)“买入”评级 中报基本符合预期 营收和业绩持续高增长

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，维持中国中免(601888.SH)“买入”评级，海南深化、线上赋能，筹划新政策机遇，积极赴港融资，全面夯实全球免税第一，调整21-23年EPS至5.28/6.96/8.73元(今年略调低，但未考虑首都机场租金冲回及所得税影响，明后年预测略有上调)，对应PE46/35/28x。考虑赴港融资则PE49/37/30x。

国信证券主要观点如下：

中报基本符合预期，营收和业绩持续高增长

上半年，公司实现营收355.26亿元/+84%，较19H1+46%;归母业绩53.59亿元/+476%，较19H1+63%(扣非52.65亿元，较19H1+111%)，EPS2.74元，与业绩快报基本一致。Q2营收173.92亿元/+49%，较19Q2增63%，业绩25.1亿元/+139%，较19Q2增158%。

海南离岛免税继续高增长，Q2促销增加致毛利率有所降低

上半年，三亚免税店收入185.3亿元/+210%，归母业绩25.58亿元/+330%;海免营收77.05亿元/+154%，归母业绩5.11亿元/+253.43%。估算Q1、Q2公司海南销售日均各1.5亿+、1.4亿+，疫情和淡旺季带来差异。出入境免税仍承压，但直邮支撑下，日上上海21H1收入57.6亿元/-16%，归母业绩5.37亿元/+867%，较19H1+67%。

首都机场免税租金谈判暂未有明确结果，但客流基数调整下，今年保底租金或明显优化。2021H1，公司毛利率37.75%/-4.85pct，促销影响;期间费用率-22.73pct，机场租金减少。21Q2环比Q1，促销增加下毛利率-1.58pct;销售费率-1.01pct(机场租金减少);资产减值损失Q2VSQ1环比增2.79亿，综合影响下，公司Q2净利率环比Q1低1.28pct。

全面布局迎疫情扰动与竞争挑战，夯实全球免税第一地位是核心

面对疫情扰动、竞争适度增加，公司主观动能正全面释放：一是线上强化，未来拟统一平台统一运营，强化公司疫情常态化下综合应对能力;二是巩固海南布局，新海港项目和海棠湾一期2号地建设推进;三拟赴港融资，关注未来产业链资源及全球化渠道布局强化;四看市内店政策机遇，公司正积极与重点城市建立战略合作关系，布局未来。全渠道+供应链，多元夯实全球免税第一地位是公司成长核心。

风险提示：疫情系统性风险;市场竞争可能加剧等。