华泰证券:维持欧普照明(603515.SH)“增持”评级 目标价36.18元

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,维持欧普照明(603515.SH)“增持”评级及EPS预...

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,维持欧普照明(603515.SH)“增持”评级及EPS预测1.34/1.5/1.7元,截至2021/8/26,根据Wind一致预期,可比公司21年平均PE为26x,照明需求景气度修复,公司渠道下沉有望带来增量,商用及线上继续差异化竞争、优化产品结构,且规模化制造优势已经有所显现,盈利能力回升。予21年27xPE,对应目标价36.18元。

华泰证券主要观点如下:

21H1盈利能力回升,净利润表现好于收入

公司披露2021年中报,2021H1公司实现营业总收入39.63亿元,同比增31.68%,归母净利4.42亿元,同比增76.95%,其中,2021Q2营收同比增11.5%,归母净利同比增19.53%。公司品牌溢价突出,近年通过线下渠道下沉、网点赋能,优化线下竞争力,并深化商用、电子商务、海外渠道渗透,以产品、服务、综合化能力保持相对优势,且受益于产品结构优化与规模化降本增效,净利润表现好于收入,该行仍看好公司在下沉市场的差异化竞争带来份额提升。

多渠道差异化竞争,公司综合实力领先

21H1累计住宅销售面积同比增29.4%,照明业务需求有所回暖,21H1公司照明业务收入同比增31.3%,较2019H1+4.4%。渠道端,公司重点布局乡镇下沉市场,截至2021年上半年已开发超2000家水电光超市/专区,渠道下沉推进效果有望在下半年逐步显现,同时开发速度或继续保持。电商及商照业务上,针对需求特点,公司线上重点发布性价比、智能化产品,商照上构建综合解决方案及场景化服务能力,继续巩固品牌标杆影响力。自主品牌出海重点拓展东南亚市场,本土化能力提升,海外收入恢复,收入同比增15.5%。

毛利率同比回升,产品结构优化及生产效能提升

受益于品牌溢价、高附加值产品占比提升、生产运营的规模化批量生产,21H1公司毛利率为37.55%,同比增1.03pct。其中,2021Q2毛利率同比增0.04pct。其中核心主业照明产品毛利率同比增0.7pct。

经营现金流仍较弱,存货周转稳定,费用管控严格

公司现金流表现仍较弱,21H1经营活动现金流净额-3.08亿元(同比减379.52%)。同时,21H1存货周转天数同比基本持平(仍弱于19H1)、应收账款周转天数下降6.1天(且好于19H1)。21H1,公司整体期间费用率同比下降-2.71pct,主要为销售费用率下降。

风险提示:竞争加剧,渠道建设不及预期;地产需求大幅波动。

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