光大证券:维持九毛九(09922)“买入”评级 目标价34港元

光大证券维持九毛九(09922)2021-23年净利润预测分别为5.09/7.84/10.94亿元。

智通财经APP获悉,光大证券发布研究报告称,维持九毛九(09922)“买入”评级,目标价34港元,维持2021-23年净利润预测分别为5.09/7.84/10.94亿元。

事件:九毛九发布2021年中期业绩,21H1实现营业收入20.21亿元、同增112.9%,归母净利润1.86亿元、同比扭亏为盈(20H1归母净利润为-0.86亿元)。

光大证券主要观点如下:

太二门店持续扩张,九毛九仍在转型过程中。

21H1太二/九毛九/其他品牌分别实现餐厅收入16.03/3.82/0.37亿元,同增138.6%/43.1%/238.2%,占比分别为79%/19%/2%。

太二H1净增加门店53家,全国门店总数达到286家;翻台率为3.7次/天,较20H1翻台情况(3.4次/天)有所提升;4月初太二调整菜单价格,致使客单价同比小幅提升2.6%至79元。尽管受到疫情反复的影响,太二同店收入仍表现稳健。21H1太二品牌实现门店层面经营利润约3.75亿元,经营利润率为23.4%。展望全年,太二品牌有望完成120家的开店目标。

九毛九H1关停8家门店、新开1家门店,全国门店总数达到91家;翻台率为1.8次/天,较20H1翻台情况(1.3次/天)有所提升;客单价同比小幅下降3.3%至59元。九毛九品牌当前尚处于升级改造阶段,收入增长的主要驱动因素为单店销售额提升而非门店扩张。截至H1已有十余家门店完成改造投入运营,未来仍有约10家门店等待翻新,翻新一家门店需要约300-400万翻新费用。21H1九毛九品牌经营利润率为7.8%。

21H1公司原材料成本/员工成本/租金成本(还原后)占收入比分别为37.2%/25.1%/10.5%,同比-2.0/-9.4/-3.0pct,环比-1.0/+1.2/+1.2pct。员工成本环比略有提升,主要由于公司3月初上调员工薪酬,幅度约高个位数。综合来看,21H1公司层面净利率为9.2%,同比扭亏为盈,环比-2.7pct。

怂品牌有望成为新增长引擎,试点主题店寻找潜在大单品。

2020年公司推出新品牌怂重庆火锅厂。截至2021年8月中旬,怂重庆火锅厂在全国共有4家门店,分别位于广州(2家)、海南和深圳。当前怂品牌仍处在打磨单店模型阶段,该行预计全年将新增个位数门店,随着怂品牌的打磨完毕,未来有望接力太二成为公司的第二成长曲线。此外,公司每年会推出一家太二主题门店,今年6月推出“太二前传”,定位于中高端川菜馆,客单价高于普通太二门店,主题店除酸菜鱼外亦提供其他川式大菜,有助于公司寻找酸菜鱼外的潜在大单品。

风险提示:开店速度不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。

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