天风证券：维持特步国际(01368)“买入”评级 主品牌品牌力持续强劲增长

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，考虑到全民健身计划促进终端需求增长，特步国际(01368)主品牌品牌力持续强劲增长，时尚和专业运动品牌扩张迅速，以及多品牌战略逐渐成熟，上半年盈利能力提升，维持其“买入”评级。

事件：8月23日，特步国际发布2021年中期业绩，期内实现收入41.35亿元，同比增长12.4%，归母净利4.27亿元，同比增长72.0%，增长主要因来自分销商的补货订单、电子商务业务及儿童业务的增长而导致来自大众运动的代表品牌带来的收入。

天风证券主要观点如下：

按品牌性质看，21H1集团大众运动特步主品牌收入35.97亿元(yoy+12.4%)，占比87.0%;时尚运动(盖世威和帕拉丁)收入4.62亿元(yoy+0.7%)，占比11.2%;专业运动(索康尼和迈乐)收入0.76亿元(yoy+289.5%)，占比1.8%。

21H1集团实现毛利17.29亿元，同比增长16.1%，整体毛利率为41.8%，同比增长1.3pct，主要由于产品组合的变动、不同品牌利润贡献及电子商务渠道，其中，大众运动毛利率41.5%(同比+1.0pct，下同)，时尚运动毛利率43.5%(+3.0pct)，专业运动毛利率45.4%(+6.7pct)。

费用率方面，21H1集团销售及分销开支费用7.74亿元(+13.0%)，销售及分销开支费率18.7%(+0.1pct)，主要由于广告及推广费用及员工成工增加所致;一般及行政开支4.83亿元(-5.9%)，一般及行政开支费率11.7%(-2.2pct)，减少主要归因于应收贸易款项减值回拨及存货减值拨备回拨，乃被员工成本及购股权计划开支所抵销。

2021H1公司净利润4.27亿元，同比增长72.0%，净利率10.3%，同比增3.6pct，增加主要因为期内经营利润增加，经营利润6.84亿元(+36.5%)。其中，特步主品牌净利率13.5%(+3.8pct)。

特步主品牌21Q2零售渠道存货周转约为4个月，恢复至正常水平。

疫情前特步主品牌零售存货周转为约4个月，疫情期间门店短期关闭影响线下业务规模，零售终端的库存周转水平最高到5.5个月，逐季度好转恢复，2021Q1库存降至约4.5个月，21Q2恢复至约4个月，说明公司营运管理水平较好，控制能力较强，维持了终端销售的平稳运转。

特步主品牌继续成为集团的稳健增长动力，通过产品创新和技术提升，维持跑步市场的领先地位，乘国潮热浪，将中国文化的美学融入体育用品，也将专注开设门店面积更大、顾客体验卓越的第九代零售店提升店效及品牌定位，促进全渠道零售;增加线上销售并在主要和社交媒体平台上加强与明星和网络红人的合作。

时尚运动(盖世威及帕拉丁)与高瓴集团建立战略合作伙伴关系，提供更多资源和经验发展全球业务，盖世威品牌重组已步入正轨，首家自营店将于2022年初在中国内地开幕，帕拉丁今年将重点优化零售网络，并提升店效，加快其于2022年在中国内地较高等级城市的扩张计划。

专业运动(索康尼及迈乐)加快在中国内地较高等级城市的开店速度，索康尼将在2021年下半年继续开设门店并增加服装和本地化产品的供应，通过多元化的市场营销和赞助跑步活动提升品牌知名度和认可度。

盈利预测：预计FY21-23年收入分别为94/112.92/135.51亿人民币，归母净利从7.1/8.6/10.4亿人民币上调为8.5/10.6/13.3亿人民币，EPS分别为0.32/0.4/0.5元人民币，对应P/E分别为33/26/21X。