华泰证券：维持兔宝宝(002043.SZ)“增持”评级 目标价下调至13.14元

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，兔宝宝(002043.SZ)C端B端加速布局下，业绩高增有望持续，上调收入及毛利率水平，预计21-23年归母净利6.52/8.16/10.28亿元(前值5.94/7.47/9.13亿元)，可比公司21年Wind一致平均13xPE，考虑业绩弹性较高，予21年15xPE，目标价13.14元(前值13.86元)，维持“增持”评级。

事件：公司8月17日发布半年报：期内营收/归母净利/扣非归母净利38.3/3.1/2.4亿元，同比增加95%/633%/157%，扣非前高增主要系持有大自然家居(2083HK)股权公允价值变动收益0.4亿元及理财产品收益0.2亿元。21Q2营收/归母净利/扣非归母净利24.6/2.1/1.7亿元，同比增加66%/196%/47%。

华泰证券主要观点如下：

21H1增持裕丰汉唐，易装门店加速增长

21H1公司收购裕丰汉唐(未上市，下同)25%股权，持股比例达95%，持续加码工程业务。分业务看，21H1公司装饰材料/成品家居业务收入同比增加104%/73%至29/8.5亿元。成品家居收入中裕丰汉唐收入5.2亿元(同比68.2%)，扣除裕丰汉唐后成品家居收入同比增30.3%。21H1公司装饰材料专卖店2318家，较年初新增149家，其中易装专卖店690家，新增93家;家居专卖店771家，较年初新增41家，其中全屋定制专卖店301家，地板木门专卖店470家。21H1公司毛利率17.4%，考虑运费同口径下同比-2.2pct，主要受部分原料涨价及汇率影响。

21H1规模效应带动期间费用率大幅降低，有息负债率显著下行

21H1公司期间费用率8.1%，考虑运费同口径下同比减4.6pct，主要系收入大幅增长致四项费用率均降低。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/3.2%/0.8%/0.5%，同比-2.1/-1.2/-0.2/-1pct(销售费用率为同口径对比)。21H1公司计提股权激励费用2005.7万元，剔除影响后管理费用同比增18%。21H1公司财务费用3584.58万元，同比减33.7%，主要系利息收入增加1286万元。21H1扣非归母净利率6.4%，同比增1.5pct;21Q2为7%，同/环比-0.9/+1.8pct。2H1有息负债率/资产负债率为20.22%/64.1%，同比减9.4/+2.2pct，主要系归还并购贷款导致长期借款同比减66.4%。

21H1现金流大幅转正，大宗整合加速推进

21H1公司应收项目占营收比例/应付项目占营业成本比例同比分别增加23.9/1.2pct，应收占比提升主要系去年收购裕丰汉唐前应收基数较低导致。21H公司经营净现金流1.7亿元，同比增3.2亿元，由负转正，主要系公司利润大幅增加导致。公司增持裕丰汉唐后自产比例进一步提升，并计划拓展产品品类至地板、木门品类，有望打造木制一体化供应商。

风险提示：大宗收入增长低于预期，应收账款回收不及时。