监管风暴对股市、债市、信用市场的影响

2017年4月10日，银监会发布《中国银监会关于银行业风险防控工作的指导意见》(银监发〔2017〕6号)。4月12日，又发布了《中国银监会关于切实弥补监管短板提升监管效能的通知》(银监发〔2017〕7号)。国泰君安从证券分析的角度，更为关注的是文件中哪些内容将对金融市场(包括债券市场和股票市场，尤其是银行股)产生直接影响。

银监会表示将强化监管落实，监管路径大致分为“自查-银监现场检查-整改”三个阶段。文件核心在于严查各种违规行为，受影响按严重程度从大到小依次是：理财业务 >同业业务 >信贷业务。

1、理财业务。隐患较大的是非标和SPV投资。非标投资的监管和信贷业务一致;SPV投资即委外。借助这些工具，理财投资进一步加杠杆或加久期，或协助其他业务实现监管套利，资金空转也可利用这些通道。

2、 同业业务。重点关注同业非标投资。同业投资的最终资金投放被控制，会影响信用市场，导致信用风险发生。同时，同业投资的中间套利链条在拆解过程中，会影响银行间市场(债券市场)，造成利率波动。

3、信贷业务。监管推进，一是银行不良可能进一步暴露，二是会从股市等处抽回违规信贷资金。此外，信用风险暴露对债券市场也会有间接影响。

影响测算：对股票市场影响较为轻微

1、对股市影响较为轻微。静态估算，股票市场存在监管问题的资金规模约在500-1000亿元。按理财规模29万亿元测算，权益类配置约占6%即1.74万亿，主要来自高净值个人和机构客户理财。权益资产大部分为一级(非上市股权和明股实债)和定增，直接进入二级市场的约5000亿元。真正存在监管问题(多层嵌套、通道和过度杠杆)的估计在500-1000亿。

2、对信用市场的影响主要取决于信贷业务、同业非标、理财非标的监管。测算全部表内外非标投资总额在15万亿元以上，其中大部分或多或少有点监管问题。考虑到总额较高，且大多资金投向实体，预计不会进行“一刀切”式的清退处置，而是新老划断，自然到期后整改。

3、对债券市场的影响取决于SPV等业务。银行自营或理财资金直接投资于债券的，监管问题较小，大多问题还是发生在通过SPV等委外投资的情况下，总额在8万亿元左右，存监管问题的预计会有一定比例。

行业观点

股票市场受监管影响相对较小，加之整改留有时间缓冲，该机构认为股价短期或已过度反应，维持银行业“增持”评级。重点推荐受监管冲击较小的工商银行和建设银行，以及基本面扎实而错杀严重的平安银行和南京银行。

研报原文附件：

20170424-国泰君安-商业银行业银行业监管新政系列研究（三）：股票市场对监管风暴或已过度反应.pdf