华泰证券:维持中国巨石(600176.SH)“买入”评级 上调目标价12%至25.17元

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,维持中国巨石(600176.SH)“买入”评级,考虑玻纤...

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,维持中国巨石(600176.SH)“买入”评级,考虑玻纤价格有望高位运行,且公司成本端优势明显或带来盈利弹性,上调21-23年归母净利至56/63.6/71.2亿元(前值50.1/56.4/63.4亿元)。可比21年Wind一致预期均值18xPE,予21年18xPE,目标价25.17元(前值22.51元)。

事件:8月17日公司发布半年报:21H1收入/归母净利85.6/26亿元,同比增加75%/240.7%,接近业绩预告上限(26.7亿元),扣非归母净利25.1亿元/同比增263%,超过预告上限(24.2亿元);21Q2收入/归母净利45.6/15.3亿元,同比增加86.3%/238.7%。

华泰证券主要观点如下:

21H1粗纱及电子布量价齐升,高端纱及电子布价格保持坚挺

21H1实现玻纤粗纱及制品销量110.19万吨,同比增长34%;电子布销量约2.22亿米,同比增长约80%。21H1公司毛利率46.7%,同比增14.9pct;21Q2为49.5%,同/环比增加17.2/5.9pct。据卓创资讯,21Q2巨石成都2400tex缠绕直接纱均价6142元/吨,同比增54%/环比增6%,截至8月13日价格6050元/吨,较6月底调降100元/吨,低端产品价格有所下降,但高端粗纱价格依然在高位维持;21Q2电子布均价8.2元/米,环比增29%,去年Q2末仅约3.2元/平,截至8月13日8.8元/平,价格景气持续。

21H1费用率同比显著下降,现金流表现强劲

21H1公司期间费用率10%,同比减4.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为0.7%/3.7%/2.8%/2.9%,同比-0.2/-2.4/持平/-2.2pct,主要系规模效应带来管理费用率下降,财务费用绝对值同比减0.4%,21H1末有息负债率同比减1.7pct,利息支出有所下降。21H1信用减值损失1.1亿元,占收入比例1.2%,整体可控。21H1归母净利率30.3%,同比增14.8pct;21Q2为33.6%,同/环比增加7/15.1pct。21H1末资产负债率50%,同比减3.6pct,应收项目占收入比例同比减26.5pct,周转显著提升。21H1经营性净现金流28.4亿,同比增176%,主要系利润大幅增长导致。

玻纤单吨投资加大阻碍供给新增,龙头扩张优势凸显

该行认为随着与玻纤产线建设所需的铂铑合金价格持续上涨,玻纤新增产能单吨投资加大,未来新增产能有望放缓,且海外疫情复苏带来玻纤出口强劲,行业景气度有望持续。公司拟于埃及投资3.35亿元建设12万吨玻纤产能,海外产能扩张再下一城。公司拟实施超额利润分享激励机制,21-23年每年利润同比增长0-10%/10-20%/20%以上,按照超额利润的15%/20%/30%计提超额利润分享额,公司长期增长与员工利益进一步绑定。据Wind,截至8月17日公司PE(TTM)位于上市以来35%分位,估值性价比凸显。

风险提示:玻纤需求增长不及预期,玻纤价格超预期下跌。

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