手握超50亿元现金，盈利为负的声网（API.US）如何保持长期增长？

今年2月份，SpaceX、特斯拉创始人埃隆·马斯克在Clubhouse上进行了一场直播，分享了对脑机接口公司Neuralink、游戏驿站，以及去火星等热门话题的看法。这场直播不仅带火了Clubhouse，也让传言为其提供音视频云服务的声网（API.US）被资本市场另眼相看，股价一路攀升至高点114.96。

由此来看，声网的高光其实和Clubhouse以及音频市场的利好有关。撇开这些外部利好因素，声网自身的基本面如何？高研发投入究竟是否带来了可观的收益？实时音视频服务又有哪些发展机遇？现在是不是资金入场的好时机？我们可以带着这些问题，翻开公司于8月10日公布的2021年上半年的业绩报告。

经营指标向好，为营收增长护航

在6、7年前，To B的生意听起来并不性感，但成立初期的声网，抓住了实时互动的行业趋势，巧妙地把过去大厂商具备的专业级别实时音视频互动能力，转变成了简单的SDK（软件开发包）和API（应用程序接口），让开发者可以简单取用，从而在新的赛道立足。 

简言之，声网的具体业务是将实时语音、视频通话、实时互动直播等音视频功能打包成SDK，并通过API将具备音视频功能的SDK嵌入到客户的应用程序中。2014年至今，声网揽获一众实力雄厚的客户，包括小米、陌陌、斗鱼、B站、小红书、HTC、Meetme、Yalla等。

公告显示，2021年第二季度，声网实现营收4233万美元，同比增长25%；如剔除2020年上半年新冠疫情在中国市场的短期影响，声网 Q2营收则实现57%的同比增长，并连续9个季度保持稳健增长。

利润承压难掩其现金流“风光”，截至2020年第二季度，公司现金、现金等价物和短期投资共计为8.27亿美元（按今日汇率相当于54亿元人民币），逾8亿美元的现金在手，不仅确保了公司充裕的资金流动性，同时为持续的研发投入提供资金保障，让声网有足够的时间和资源构建长期的竞争壁垒。  

根据智通财经APP观察，声网的经营指标表现亮眼。截至2021年6月30日，公司活跃客户为2449个，同比增长65%；累计注册应用达33.7万个。在最核心的续费率指标上，对新冠疫情产生的一次性影响进行调整后，公司的续费率依然高达149%，且2020年各个季度均超过140%。良好的续费率，是声网未来收入持续增长的有力保证。

持续高研发得到毛利兑现，声网的两个明逻辑

技术创新型公司的特点无外乎研发投入高、早期尚不能盈利。比如扎根SaaS行业的微盟集团（02013）2020年仍亏损近12亿港元；AloT先行者，提供全方位物联网解决方案的涂鸦智能（TUYA.US）2021年一季报净利润仍为负值，声网亦不例外。

根据智通财经APP了解，公司亏损的重要原因在于，身处技术驱动的行业，公司持续保持研发上的高投入，2021年第二季度，声网的研发投入再创新高，研发费用为2 700万美元，同比增长147.3%，占总营收比例为64%。  

高研发带来的亏损，在一定程度上是可以理解的。投资者关心的是，研发何时能兑现。2021年上半年，声网的研发已经在产品和毛利率两方面得到回报。

一方面，声网具有不断迭代的产品进化力。声网一直秉承着“实时互动的本质是服务，而非功能”的思维，保证实时互动的每一毫秒的体验都需要稳定可靠，所以声网的SDK一直在迭代进化。2021年4月份，声网发布新版Agora Native SDK 3.4.0，增加了更丰富的实时美声音效、屏幕共享、虚拟节拍器等功能，同时在SDK的稳定性、兼容性及安全合规上做了大幅度升级，提供更流畅、低延时的互动体验。

一直以来，声网也不断地利用AI等最前沿的技术来改进音视频通话体验，智通财经APP获悉，声网于近期在国内率先正式推出基于机器学习的语音编解码器（语音AI Codec）—— Silver。它可以在超低码率（最低可达2.7kpbs）下，提供32KHz采样率的超宽带编码音质，并通过AI降噪算法来进一步优化音质与语音自然听感。事实上，很多语音AI Codec已经从学术、标准，落地到实际业务场景中，比如Google最近发布的Lyra可以做到3kpbs的码率还原16KHz采样的宽带语音。但无论是超低码率还是高音质，声网的Silver在适应移动终端上的实时互动场景中的表现，均优于Lyra。

另一方面，声网毛利率不断提升，2021年第二季度仍超60%，毛利为2590万美元，较去年同期的2250万美元增长14.8%，表明公司的研发成果实实在在落到了业绩上。

智通财经APP了解到，声网一直致力于扩大RTE产品版图。“RTE”代表着构建实时互动应用场景所需要用到的所有产品和技术组合，除了核心的RTC之外，还包括信令、白板、录制、存储、IM等等。除了靠研发夯实RTC核心技术外，声还收购Netless和以IM起家的环信，进行多维度产品线的发力布局，构建RTE产品版图。

至此，声网的两条明逻辑已然呼之欲出：其一是依靠长期的研发投入，不断迭代进化构建高技术壁垒并且兑现高毛利；其二是通过收购加固技术壁垒，强化自身SDK的一站式解决能力，并体现在SDK当中。

蓝海赛道日渐火热，声网具备先发优势

随着RTE技术的不断优化升级，实时音视频互动的应用场景不断拓宽，该赛道的市场前景日益明朗。

智通财经APP获悉，声网与客户一起打磨出了许多应用场景，实现了多个创新，例如Metaverse（元宇宙）、互动播客、智能作业灯、智能健身镜、Watch Party、远程超声问诊等场景。令人惊讶的是，上述“实时音视频+”形式的各种玩法，均是声网在行业内率先洞察，并实现落地。

具体来讲， 2021年初声网与HTC合作，通过将声网领先的实时互动技术与HTC在VR和XR方面的创新技术结合，为开发者打造前所未有的虚拟场景和绝佳体验，探索Metaverse元宇宙，本季度，声网视频 SDK 已正式集成到 HTC VIVE Sync App 中，可以支持 HTC VIVE 用户和非 VR 用户在同一虚拟环境中进行更紧密无缝的远程协作，共享沉浸式体验。2021年1月，“互动播客”在RTC技术的加持下火爆全球，声网推出了业界领先的“互动播客”场景解决方案，在全球范围内得到广泛关注和应用。2020年，Watch Party场景在全球市场的社交平台与视频网站逐渐兴起，声网为中国市场的“微光”、国际市场的虚拟影院“Scener”的Watch Party场景提供了包含音频连麦、视频连麦等互动方式的实时互动解决方案。此外，从去年11月开始，声网助力广州铱度在全国多个县城上线远程实时超声检查系统。政务服务方面，2020年12月，在声网的助力下，黑龙江省医疗保障局上线了全国首个医保系统视频远程服务平台。

在未来的市场前景上，CDN、CPaaS以及协作应用程序等产品的市场空间，均是RTE-PaaS可以争取的。因为，其一声网的音视频服务优势之一在于省去了直播连麦时的CDN环节，其二声网的RTE-PaaS在视频实时互动、沉浸式和便捷的应用体验、成本效益等方面优于CPaaS；其三，RTE技术可以用作构建协作应用程序的基础。如果将CDN、CPaaS、协作应用的市场预计空间加起来，到2023年，RTE-PaaS的市场空间将会增长至500亿美元。

百亿赛道的诱惑力可想而知，腾讯云代表的公有云厂商、TokBox代表的RTE厂商和Twilio代表的CPaaS厂商等接踵而至。相比之下，声网的优势在于RTC领域的定制化解决能力、更少延迟和卡顿的技术能力、以及先发优势下的客户规模优势。

作为行业先行者，声网率先定义行业标准，将“黑盒”透明化。2020年7月，声网基于近万亿分钟的用户体验数据及海量用户主观体验评价，定义并推出了RTE行业首个体验质量标准XLA，这也是业内首个围绕用户实际体验建立的可量化、可查证、可赔付的体验质量标准和保证。声网的做法不难理解：通过制定行业标准，强化自身在上游技术供应商中的领头羊地位，以扩展用户资源。

总的来说，持续的高研发投入让声网陷入亏损状态，但研发成果已然体现在迭代的产品技术力及增长的毛利率两方面，而不断向好的经营指标、蓝海赛道的先发优势、敏锐的场景洞察以及迅速落地的能力，都为其打开长期增长道路，凸显了声网的长期价值。目前公司股价处于调整阶段，或许是资金入场的好时机。