华创证券：维持老板电器(002508.SZ)“强推”评级 上调目标价11%至50元

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，考虑到老板电器(002508.SZ)新品拓展顺利，上调21-23年EPS预测至2.07//2.35/2.64元(原值为2.00/2.26//2.56元)，对应PE分别为20/18/16倍。综合公司历史估值水平，上调目标价至50元(原目标价45元)，对应21年24倍PE，公司品牌优势明显，工程渠道增长亮眼，品类及品牌扩张推进顺利，长期发展信心充足，维持“强推”评级。

事件：公司发布2021年半年报，21H1公司实现营业总收入43.3亿元，同比增34.7%;归母净利润7.9亿元，同比增29.1%。单季度来看，21Q2公司实现营业总收入24.2亿元，同比增24.3%，比19年同期增加29.5%;归母净利润4.3亿元，同比增17.5%，比19年同期增加23%。

华创证券主要观点如下：

核心产品份额领先，新品业务迅速放量。报告期内厨电行业各渠道需求回暖，公司作为龙头享受格局集中红利，收入业绩实现双高增。具体分产品看，第一品类群：公司传统核心产品烟灶消竞争力保持领先，21H1收入分别同比增长26.7%、37.8%、4.8%，合计贡献收入比例78%，其中烟、灶线下零售额市场份额分别为30.5%和29.5%，同比提升2.2/3.9pct，稳居行业第一。

第二、三品类群：公司重点培育的新品业务正蓬勃发展，其中嵌入式一体机(34%)、蒸箱(21.6%)、烤箱(39.8%)线下份额均位居市场前两位，嵌入式洗碗机在战略重视下也实现快速突破，21H1线下累计份额同比翻倍增长至18.1%，已成为行业第二。报告期内第二、三品类群收入合计为6.5亿元，同比增长73.4%，较总营收增速的34.7%起到显著拉动，占总收入比重提升3.4pct，多元化新品持续为公司贡献收入增量。

业绩稳健高增，毛利率水平逆势上涨。21H1公司归母净利润同比增29.1%，相比19H1增长17.9%，其中Q2同比增17.5%，比19Q2增长23%，利润保持稳健高增。盈利能力方面，21H1公司毛利率同比增长1.6pct至56.4%，其中单Q2增长1.9pct至55.6%，在原材料成本压力下公司毛利率仍逆势提升，该行认为主要受益于产品结构升级、工程渠道客户优化等高毛利业务占比提升所致，彰显公司经营韧性。费用方面，公司多品类、全渠道经营加速恢复，费用投放有所增加，Q2销售费用率同比增长2.4pct至27.1%。综合影响下，公司Q2归母净利率为17.9%，同比下降1pct。

精装红利持续释放，工程渠道优势明显。受益于政策支持，精装修渗透率及厨电套系化率持续提高，根据奥维数据，21H1精装修房套数占比为32%，其中嵌入式一体机、嵌入式洗碗机配套率分别为2.5%、17.6%，同比提升1.7、8.1pct。公司作为龙头企业在精装修市场享受绝对优势，近年来工程渠道收入持续放量且市场份额常年保持第一。21年1-5月老板品牌累计精装修市场份额为36.5%。

风险提示：地产调控加大，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。