天风证券：维持深圳燃气(601139.SH)“买入”评级 收购斯威克 打开光伏胶膜成长空间

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告，预计深圳燃气(601139.SH)2021-23年实现归母净利润15.7/18.1/20.4亿，对应PE分别为13/11/10倍。由于本次交易尚未完成，仍存一定不确定性，盈利预测暂不考虑斯威克，维持“买入”评级。

事件：公司拟收购东方日升持有的江苏斯威克新材料股份有限公司50%股权，完成后深圳燃气将成为斯威克控股股东。

天风证券主要观点如下：

拟收购光伏胶膜标的斯威克，PE对价仅14倍

本次收购拟以新设立项目公司为主体，注册资本18亿，其中深燃持股99%，子公司深燃鲲鹏持股0.11%，远致富海和佳合投资合计持股0.89%，收购完成后，深圳燃气将成为斯威克的控股股东。交易对价方面，斯威克50%股份对价为18亿，以2020年净利润为基础对应PE估值为13.8倍，以2020年末净资产为基础对应PB估值为2.5倍。

斯威克：光伏胶膜领军标的，全球市场销量第二

本次收购标的——江苏斯威克，为全球领先的光伏胶膜供应商。公司成立于2005年，主要向光伏组件厂商供应光伏封装胶膜，该产品是光伏电池的核心非硅辅料，包括透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜等高性能光伏封装胶膜及反光贴膜，2017-2020出货量分别为1.34、1.65及2.13亿方，目前公司有效产能为3.6亿平方米/年。2020年斯威克在全球光伏胶膜市场销量占比17.81%，位居全球第二，产品销往全球20多个国家和地区。技术层面，斯威克通过持续自主研发，已掌握光伏胶膜领域多项核心技术，拥有115项技术专利，能有效满足客户提高光反射率、增大组件功率、兼备水汽阻隔性等需求。财务层面，公司业绩快速增长，近三年净利润复合增速近30%，其中2020年实现营收21.7亿，同比增加29%，实现净利润2.6亿，同比增加118%，对应净利率12%，ROE为17.8%。

胶膜优质赛道打开成长空间，城燃主业提供稳健支撑

“转型发展”为公司十四五期间重要主线，公司紧抓两碳机遇加速向综合运营商转型，2020年已通过控股深燃热电首次进军热电联产领域。此次收购标的的标的斯威克，为光伏胶膜领军企业，光伏胶膜是光伏各细分行业中的优质赛道，符合公司清洁能源综合运营这一转型方向，公司未来成长空间被进一步打开。城燃主业方面，售气端2021全年天然气销量目标为45亿方，同比增加16.6%;毛差端，在接收站资源及中游加速开放背景下有望稳中有升。因此，该行预计公司城燃主业将在保持稳健增长的同时，为新业务提供充沛现金流支撑。

风险提示：交易进度不及预期，深圳外扩张不及预期，天然气需求增长不及预期，上游气价超预期波动。