天风证券：维持上海家化(600315.SZ)“买入”评级 加推期权激励 提高考核目标更显信心

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，维持上海家化(600315.SZ)“买入”评级，预计2022-23年PE43/30X，看好长期可持续发展能力。本次期权激励计划考核A的2021-23年目标净利润分别为5.04亿/8.72亿/12.18亿，若目标完成当前市值对应PE分别为69/40/29 x。

事件：公司发布2021年股票期权激励计划，拟授予董事长潘秋生股票期权123万份，占公司公告日总股本的0.18%，行权价格为50.72元/份。等待期为自授权之日起12个月、24个月、36个月，每期行权比例分别为30%/30%/40%。

天风证券主要观点如下：

本期权激励计划公司层面业绩考核目标分A与B两个标准，分别对应当期最低可解锁比例100%/80%。

A标准：2021-23年营业收入分别为84.66亿/95.88亿/108.12亿，分别yoy+20.4%/13.3%/12.8%;累计净利润分别为5.04亿/13.755亿/25.935亿，净利润yoy分别为17.2%/72.9%/39.8%，对应2021-23年利润率分别为5.95%/9.09%/11.27%逐年提升。

B标准：2021-23年营业收入分别为77.52亿/87.72亿/99.96亿，分别yoy+10.24%/13.16%/13.95%;累计净利润分别为4.305亿/11.655亿/22.05亿，净利润yoy分别为0.12%/70.73%/41.43%，对应2021-23年利润率分别为5.55%/8.38%/10.4%。

本次股权激励计划是公司在2020年推出的限制性股票激励计划(授予董事长60万股)基础上加推的一项激励计划，计划考核年度与上期一致，考核目标较上期有所增长，其中收入指标增长2%，利润指标增长5%。董事长潘秋生上任以来，2020Q4实现归母净利1.18亿元，同增608.7%，净利率7.07%;2021Q1实现营收21.15亿元，同增27.04%，归母净利润1.69亿元，同增41.92%，净利率8%，预计Q2净利率改善趋势延续，降本增效效果显著，增强完成上述考核目标净利率逐年提升的信心。

投资建议与盈利预测

董事长潘秋生上任后改革效果显著，降本增效只是家化百年复兴改革第一步，未来公司将持续推动品牌创新和渠道进阶，以获客成本最优化和用户价值最大化为基本，以品牌全域化、运营数字化、数字资产化为三个助推器向数字化迈进。公司坚持123方针，以消费者为中心，构建多品牌矩阵，以专业性为产品背书促进品牌力沉淀，战略规划逐项落地效果初现，持续不断地为每个消费者打造至美的产品和服务，期待百年家化以终为始发力国际化美妆集团。

风险提示：市场竞争激烈,，原材料价格波动风险，战略执行未达预期。