华泰证券：首予芯原股份(688521.SH)“买入”评级 目标价92.57元

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，芯原股份(688521.SH)受益于IP不断积累以及国产化机遇，预计将于2021年扭亏为盈，2021/22/23年EPS分别为0.03/0.32/0.63元。对应总市值453.79亿元，目标价92.57元，首次覆盖，给予“买入”评级。

华泰证券主要观点如下：

国内IP授权龙头厂商，芯片定制和IP授权业务相辅相成

芯原股份是全球领先、国内IP业务收入排名第一的半导体IP(IntellectualProperty)授权厂商，主要提供一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务。该行看好IP市场广阔的成长空间以及国产化替代机遇，公司作为国内IP授权龙头，IP储备丰富，有望优先受益。同时，公司前瞻性布局先进制程设计能力，具备独特的芯片设计平台及服务(Silicon Platform as aService)商业模式，芯片定制业务利润上行空间广。

独特“SiPaaS”商业模式优势显著，自主IP种类齐备丰富

公司采取SiPaaS模式，以自主IP为核心，打造出灵活可复用的芯片设计平台。公司无自有品牌芯片，可更多专注于芯片设计层面。同时，通过接受客户委托进行设计，无需承担销售风险、库存风险及相关费用。公司拥有自主可控的图形处理器IP、神经网络处理器IP等五类处理器IP、1400多个数模混合IP和物联网连接IP(含射频)。其中，根据IPnest的数据，2019年公司GPUIP和DSPIP市占率全球前三。

前瞻性布局着眼先进工艺设计能力，芯片定制业务利润上行空间广

在先进半导体工艺节点方面，公司已拥有14nm/10nm/7nm FinFET和28nm/22nm FD-SOI工艺节点芯片的成功流片经验，并已开始进行5nmFinFET芯片设计研发和新一代FD-SOI工艺节点芯片的设计预研。公司持续保持高研发投入以强化研发实力并扩充研发团队，2020年研发费用率为35.25% (YoY：3.53pct)。随着现有芯片设计项目先进制程比例提高，未来进入量产阶段的项目制程也将相对更为先进，利润水平有望提升。

首次覆盖给予“买入”评级，目标价92.57元

由于两大主营业务差异较大，该行分别给予芯片定制业务/IP授权业务21年12.22/7.52亿元收入13.4/38.6x PS估值(可比公司一致预期均值为10.3/29.2x，估值溢价基于芯原为A股稀缺标的，以及其丰富的IP储备和先进工艺设计能力)，首次覆盖给予“买入”评级，目标价92.57元.。

风险提示：研发失败、产品或服务无法获得客户认同的风险，国产化进程不及预期的风险。