国信证券：维持周大生(002867.SZ)“买入”评级 Q2业绩预告超预期

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告，预计周大生(002867.SZ)21-23年分别实现归母净利润12.99亿元/16.05亿元/19.1亿元，对应EPS分别为1.18元/1.46元/1.74元/股，对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。

7月14日晚间，周大生发布《2021年半年度业绩预告》，预计21H1实现归母净利润6亿元-6.2亿元，同比20H1增长81.52%-87.57%，其中单Q2预计实现归母净利润3.65亿元-3.85亿元，同比20年Q2增长58.64%-67.33%，较19年Q2亦取得29.75%-36.87%的增长，整体表现超预期。

国信证券主要观点如下：

公司上半年在多地疫情散发背景下仍取得较高增长，预计受益于线上渠道仍实现快速增长，且抖音等新兴渠道快速发展带来渠道结构优化下的利润率提升;同时预计Q2开店环比Q1有所加速，线下加盟渠道亦取得快速的恢复性增长，这也与上半年黄金珠宝终端社零消费的强劲表现相符。展望下半年看，该行认为：

1)线下渠道经历落后门店淘汰和整合后，重回快速开店节奏，且强化三四线优势同时，以开放加盟的形式强势进军一二线市场，预计全年可实现周大生主品牌净开店350-500家;

2)线上业务看，公司作为主打镶嵌首饰的龙头企业，积极打造线上品牌矩阵，注重时尚设计，已在电商渠道深耕多年，在珠宝行业消费升级及线上化趋势下有望率先受益，同时分享新兴电商渠道的流量红利;

3)品牌使用费提价看，公司近期对加盟模式的品牌使用费进行了提价，展现了品牌影响力，同时预计有望对盈利能力带来显著提振。

公布半年度业绩预告，Q2表现超预期

从公司21年半年度业绩预告可以看出，单Q2取得归母净利润3.65亿元-3.85亿元，同比增长58.64%-67.33%，而剔除疫情可能带来的低基数影响后，较19年Q2仍取得29.75%-36.87%的增长，预计同时受益于线上渠道发展的提质增效和线下加速开店及加盟渠道的快速恢复性增长。具体来看：

线上渠道方面，公司Q2直播回归有效增长，以21年“6·18”大促看，周大生全渠道GMV总额突破2亿元，同比+109.2%，天猫店铺自播珠宝商家累计成交排行中，周大生位居排行榜第一位，全渠道直播业务GMV实现7000万+的水平。同时京东、唯品会等电商平台预计贡献增量，抖音等新兴电商渠道实现快速发展，且公司抖音平台的运营是主要通过代理模式，涉及到流量投放和主播的费用由代理商承担，公司给代理商提供产品，以批发模式跟代理商做结算，整体毛利率相对稳定、费用率较低。

线下渠道方面，一是随着终端黄金珠宝零售的恢复，预计公司的加盟渠道实现快速的恢复性增长，如国家统计局数据显示，21年1-5月，金银珠宝的社零消费取得同比68.4%的高增长。此外，除受益于行业恢复性增长外，公司自身预计Q2开店较Q1有所加速，同时公司积极在产品、门店形象、营销策略等多方面进行升级调整，其中第六代门店的空间形象设计完成进一步的优化提升，主打时尚年轻化;营销方式上从网络发起吸引顾客，终端门店实现销售，同时加入不同产品系列做展演、快闪店等。

风险提示：疫情反复影响终端需求;线上业务及展店不达预期;回购方案未按计划实施。