13家券商机构正在唇枪舌剑 矛头都指向了富力地产(02777)

“唱多”和“唱空”两派势均力敌,难解难分。


近日,富力地产(02777)公布2016年度业绩一事已落下帷幕,不过,由公司业绩引发的一场唇枪舌战正在进行中。据智通财经不完全统计,截止发稿时,共有13家券商大行和机构参与战事。

值得一提的是,参战方主要围绕富力地产的“高负债”、“A股上市”、“毛利率下滑”等问题进行激辩。“唱多”和“唱空”两派势均力敌,难解难分。

业绩符合预期给予“买入”


在市况火爆的2016年,富力地产实现全年合同销售额为609亿元人民币,仅略微超过原定600亿目标约1%,增速相比同业尽显乏力。

根据业绩公告显示,2016年,富力地产的营业额为537.3亿元,同比增加21%,年内盈利70.56亿元,同比增加5%。

智通财经注意到,在富力地产于3月10日召开2016年度业绩会后的第三天,包括高盛、野村在内的多家大行就发表报告唱多富力地产并提升目标价。

汇丰证券给予富力地产“买入”评级,该行认为,富力地产去年业绩焦点是较预期为高的末期股息,等同6.5%股息率。汇丰证券称,由于管理层预期2017年销售目标730亿元人民币,高于该行预期,因此上调2017及2018年核心盈利各6%及5%。

野村也在同一时间表示要“买入”富力地产,甚至认为该公司是行业首选。该行认为,富力地产2016年业绩良好,盈利胜预期,收入按年升21.3%至537亿元人民币,核心盈利按年升9.1%至65亿元,较市场预期高于3%,但与野村预测相若。野村称,富力估值仍吸引,现价相当于今财年预测市盈率4.6倍,而行业平均为7.3倍。

加入唱多军团的还有大和资本。大和发表研报表示,调高富力地产目标价,由12.9港元上调10%,至14.2港元,维持“买入”评级。此外,大和认为截至去年底止,富力仍有总值440亿元人民币合约销售未入帐,认为会支持今年盈利表现。此外,集团计划在A股上市也会带来正面刺激。

公司风险高应“减持”

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(部分研报  来源:智通财经网数据中心)

2016年,富力地产营收净利双增长的业绩,以及较高的派息等表现,给了一些券商大行良好的印象。不过,另外一批分析员却因绕不过富力地产“负债比率高企”“毛利率下滑”等问题,给予公司“减持”评级。

根据富力地产公告显示,截止2016年12月31日,富力地产的借款总额为1208.5亿元,净负债与总权益比率高达160%。2016年,富力地产非银行融资的加权平均成本为每年6.7%,合计银行贷款组合的实际利率为5.52%。

根据同花顺统计,2016年房企发债成本在2.9%-8.2%之间,平均成本为4.6%。如此看来,富力地产的融资成本还是高于行业平均水平。

摩根大通在3月13日发表研报指出,富力地产暂无计划降低负债比率,加上到A股上市存不确定性,即使最终完成了A股上市,对现有股东也有负面影响。另因进取的投地策略,集团需借贷派息,预计负债比率维持高企。

该行认为,富力地产管理层今年将会尽力通过会计准则,维持其强劲的利润增长,但期后或缺乏盈利增长动力,重申“减持”评级。并且,摩根大通指出富力地产项目的利息资本化累计达100亿元人民币,正待转化为卖楼成本,其利息支出占合同销售额比例为11%,是同行最高,认为富力毛利率将持续跑输市场。

在摩根大通发声后一天,申万研究也加入“看空”军团。申万研究指出富力地产2016 年业绩,超出预期约10%,但同期公司毛利率下滑以及资产负债表表现均弱于预期,因此将公司目标价从8.75 港元上调至10.50港元,并维持减持评级。

在申万研究看来,富力地产2016年宣布派发的高股息仍主要来自于不断增长的债务规模。“资产负债表仍承压、2016 年销售增长疲弱、土地储备布局欠佳。”申万研究给富力地产下了如此结论,并预计该公司的再融资成本将会有所反弹,且需要在核心城市布局获取更多土地以支持其销售增速。

值得一提的是,富力地产的债务问题也令评级机构穆迪担忧。3月24日,穆迪发表研究报告表示,已将富力地产的评级展望由“稳定”下调至“负面”,同时确认其“Ba3”的企业家族评级。穆迪指出,该变动反映关注富力地产财务风险增加,债务杠杆短期持续高企,如果内地今年信贷市场收紧,楼市转趋疲弱,将会为营运带来挑战。虽然去年合约销售额增加12%,营业额增加21%,但杠杆仍然较高,营业额对经调整债务比重降至43%。

对于富力地产的估值问题,南华金融在3月17日的研报中,旗帜鲜明的指出,富力地产毛利率下降、高周息率难以维持、且估值已偏高。

第五次冲刺A股能否成功


在业内人士看来,富力地产能否在A股上市募集资金是公司降低负债比率的关键渠道之一。

富力地产管理层曾在上述业绩会上表示,公司在2015年恢复A股申请上市计划,将于2017年持续推进。随着2016年下半年起,内地新上市审批程序进一步加快,集团积极推动上市申请进程,对2017年内在A股上市“抱有信心”。

虽然富力地产管理层曾对公司在A股上市有信心,但是券商机构依然坚持自己的观点。在申万研究看来,富力地产在2017 年实现A 股上市的可能性很小。

智通财经注意到,根据环球网的梳理,富力地产早在2005年8月就在香港上市,此后公司曾于2007年宣布回归A股,彼时富力地产董事长李思廉曾对媒体表示“富力地产将铁定在12月底回A股”,但此后由于国内资本市场环境发生重大变化,富力地产首次冲刺回归A股计划也被迫流产。

富力地产第二次试图回归A股是在2008年5月,最后却受累于房地产宏观调控而以失败告终。时至2010年5月,富力地产股东大会通过了“将发行A股计划有效期再延长一年”的决议,这是该公司第三次尝试回归A股。而在2012年,富力地产为回归A股进行了第四次努力,但最终还是因为IPO项目终止审查而搁浅。

2015年6月,富力再度宣布已重新启动在中国境内发行A股计划,聘请相关中介机构开展相关工作,并在当年11月第五次申请A股IPO。

有分析指,尽管富力地产早已经是H股上市公司,但一直在融资过程中存在局限、难以获得香港投资者的认同和支持,这直接导致富力地产无法有效利用资本市场的优势进行再融资。

而在野村看来,富力地产如果成功在A股上市,可以降低公司净负债率,也有利于估值重估,收窄其与A股中小型企业的估值差距。

不过,富力地产A股上市路频频受挫,此番第五次冲刺能否成功,有待观察。

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