中信证券:小米(01810)Q2基本面延续强势 股权激励注入新动力 目标价36港元

中信证券认为,小米(01810)先后发布面向青年工程师、核心骨干的两项股份奖励计划,加强对人才的激励,为公司未来十年的发展注入新动能。

智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告称,展望全年,预期小米(01810)智能手机出货量有望接近2亿台,IoT的产品创新和升级将推动持续增长,用户数的累积效应也将帮助互联网业务增速逐季提升,公司全年盈利弹性依然较大,盈利可能超预期,维持“买入”评级,目标价36港元。

报告中称,公司先后颁布两项股份奖励计划,为公司未来发展注入新动能。2021年7月2日,公司宣布向3904名员工,总计授予7023.2万股的股票,授予对象包括公司优秀青年工程师、应届生和团队核心岗位的优秀员工、以及年度技术大奖的优秀工程师。该项奖励售出日的股份收盘价为26.2港元,股票合计价值为18.4亿港元,平均每人为47万港元,奖励将分五年解锁。

而后于7月5日,公司向122名选定参与者,总计授予1.2亿股的股票,授予对象包括公司技术专家、中高层管理者和新十年创业计划入选人士。该项奖励售出日的股份收盘价为25.95港元,股票合计价值为31亿港元,平均每人为2545万港元,奖励将分8年解锁。通过对青年工程师以及核心骨干的股权激励,大大提升公司对人才的激励和吸引力,为公司未来十年注入长久的创新动能,将有助于全面提升公司的综合竞争力。

中信证券称,智能手机方面,产品组合竞争力提升、渠道完善推动手机销量继续增长,国内促销对整体毛利率影响有限。1)产品组合方面:公司智能手机产品组合进一步优化,形成Redmi 9A/9、Note 10系列、K40系列和小米11青春版、小米11系列、MIX FOLD等14款机型组合,价格覆盖499元-12999元,且整体价格带上移。

2)在国内线上市场,根据熵减科技的数据,小米4-5月份在京东和天猫渠道合计出货量351.9万台,同比增长79.2%,显著领先于OPPO(+41.2%)、Vivo(+20.7%)、苹果(+27.2%)增速水平。618期间,公司手机品类包揽全平台安卓手机品牌销量第一,获得京东/天猫4000-5000元价位段安卓手机销量第一。

3)在国内线下市场,截至4月30日,公司在中国大陆的零售店总数突破5500家,较2020年底新增超2300家。目前,公司在主要地级市的门店覆盖率已经超过90%,但是门店密度仍有较大提升空间,在县城的覆盖率刚刚超过50%,而国内智能手机线下销量占比70%,其中55%在城市、45%在县乡,公司线下渠道的迅速补齐,有望助力整体份额的持续提升。同时,618期间线上线下的同样定价和折扣有望帮助新开线下店更快立足,并打响知名度。根据Countpoint统计,6月份的前三周,小米在国内市场的份额为20%,同比增加10pcts,较OPPO、Vivo的份额差距由4pct缩小至1pct、3pct。

4)对于海外运营商渠道,根据IDC数据,公司21Q1海外运营商渠道出货量(除印度)超过400万台,占小米海外出货量比例的11.9%,较2019Q1的4.4%提升显著。整体来看,近年来运营商渠道占海外市场(除印度)总出货量的份额稳定在35%左右,仍然显著高于小米当前的运营商渠道占比。该行认为,运营商渠道的持续快速渗透将成为海外市场后续成长的重要支撑。综上所述,该行认为公司智能手机出货量将环比继续增长,Q2出货量预计将达到5000万台以上。同时,考虑到618促销仅限于中国大陆地区,该行认为促销活动对Q2的整体的毛利影响相对有限。

该行表示,AIoT方面,产品创新和升级持续推进,竞争优势依然稳固。新品方面,公司4月发布小米第二代AI音箱,5月发布小米降噪耳机FlipBuds Pro、小米笔记本Pro 15锐龙版、米家扫地机器人2C、RedmiBook Pro 15锐龙版、Redmi降噪耳机AirDots 3 Pro,6月继续发布米家新风空调大1P、黑鲨冰封制冷背夹2 磁吸版、小米全自动智能门锁Pro、小米笔记本Pro X 15等。618期间,公司电视品类包揽全平台销量/销额第一,新风空调品类包揽全平台销量/销额,智能手环、小米盒子、智能门锁、WIFI 6路由器等AIoT品类包揽全平台158项第一。

同时,对于市场上普遍担忧的来自涂鸦智能和华为鸿蒙的威胁,该行认为,华为鸿蒙&涂鸦和小米本质上是从属于两种不同的生态,华为鸿蒙&涂鸦类似于安卓的开放生态,赋能不同品牌及客户,助力其实现设备的智能化和网联化;而小米则更加贴近于苹果相对封闭的生态,着力于销售生态链中的设备,而不是对其他品牌进行赋能,两种生态并不会形成直接竞争。该行预期,伴随着公司产品创新升级、品牌影响力提升和线下渠道完善,IoT业务有望维持快速增长。

报告提到,互联网方面,MAU有望逐季提升,高端化助推ARPU增长。根据canalys,2021年1月-4月,米11/Pro/Ultra的全球销量突破300万台;小米在中国大陆地区4000-6000元的安卓手机中的份额,由20Q1的5.5%提升至21Q1的16.1% ,高端化机型的快速渗透有望助推互联网业务ARPU明显抬升。

MAU方面,2021Q1公司国内MIUI MAU达到1.19亿,环比增加770万、同比增加710万,国内手机销量增长开始传导到月活跃用户量的增长,有望推动互联网服务收入增速的持续回升。此外,公司在欧洲的用户快速增长,西欧的MIUI MAU同比增长95.5%,21Q1实现海外互联网收入9亿元,同比增50%,在互联网收入中的占比达到13.8%。

同时,参考主要互联网公司一季度业绩以及指引,该行判断,在线广告2021年有望在经济复苏以及基数效应带动下实现20%以上的同比增长,小米也将因此受益。该行预期,基于经济和广告市场的恢复、公司的国内和欧洲用户的持续增长、高端化的持续推进,互联网业务的增速有望逐季回升。

中信证券认为,小米先后发布面向青年工程师、核心骨干的两项股份奖励计划,加强对人才的激励,为公司未来十年的发展注入新动能。而基于公司智能手机产品组合竞争力的提升、在国内线上市场的持续引领和线下渠道的持续完善,以及海外运营商渠道的快速拓展,该行预计公司Q2出货量将达到5000万台以上。同时,618促销活动仅限于中国大陆地区,对公司毛利率影响整体有限。

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