浙商证券:仙鹤股份(603733.SH)全国纸基功能材料绝对龙头,首予“买入”评级

智通财经APP获悉,浙商证券发布研究报告称,仙鹤股份(603733.SH)全国纸基功能材料绝对龙头。...

智通财经APP获悉,浙商证券发布研究报告称,仙鹤股份(603733.SH)全国纸基功能材料绝对龙头。预计21-23年公司营业收入69.98/ 87.39/ 107.36亿元,同比44.49%/ 24.88%/22.86%;归母净利润12.51/ 15.17/ 18.44亿元,同比74.40%/ 21.26%/21.57%,对应PE 21.34X/ 17.60X /14.47X。首次覆盖,予以“买入”评级。

浙商证券指出,2013-2020年公司营收从16.12亿元增长至48.43亿元,CAGR为17.01%;归母净利润从1.53亿元增长至7.17亿元,CAGR为24.63%;21Q1公司营收15.26亿元(+68.89%),归母净利润2.80亿元(+167.49%)。

浙商证券主要观点如下:

q纸基功能材料龙头,卡位大消费

公司历经20余年发展成为全国纸基功能材料绝对龙头,旗下七大产品系列覆盖消费、工业、烟草等优质赛道,除电气及工业用纸外细分纸种市占率均处业内第一。2013-2020年公司营收从16.12亿元增长至48.43亿元,CAGR为17.01%;归母净利润从1.53亿元增长至7.17亿元,CAGR为24.63%;21Q1公司营收15.26亿元(+68.89%),归母净利润2.80亿元(+167.49%),盈利表现尤为亮眼。

q稀缺的成长标的,周期性趋弱

产销量稳步增长,历史吨盈利中枢抬升。特种纸多以销定产,公司产能利用率、产销率均维持90%以上高位,15-20年公司本部销量从24.63万吨增长至60.36万吨,CAGR 19.62%。历史吨毛利、吨净利均中枢抬升,优质产品力带来的强议价权、产品结构持续优化、极致费用把控系盈利抬升之核心。

迈入产能扩张周期,成长路径清晰。截至目前公司+合营公司夏王产能合计110万吨,浆产能10万吨。22年开始公司将进入产能密集投放阶段,可转债募投项目30万吨食品白卡等将陆续于22年投产;23年末广西250万吨林浆纸项目一期预期落地;湖北250万吨林浆纸项目规划中。预计22、23年造纸产能将达148、168万吨。

灵活产线+原料配套奠基,吨盈利有望持续中枢上行。(1)产线灵活,产品结构持续优化:公司转产实力突出,可根据下游需求随时切换高毛利产品,有效平滑需求景气波动,产品结构有望持续优化,带动毛利上行。(2)切入上游,盈利确定性增强:自建浆线平抑成本波动(广西规划150万吨、湖北规划90万吨、河南现有10万吨),远期纸浆自给率可近80%。

q专注大消费,受益需求高景气

细分赛道景气分化,行业格局加速集中。特种纸赛道景气分化,食品、标签离型等受益于应用场景增加、政策优势等高速成长,传统烟草用纸等增长放缓。

行业格局来看,特种纸CR7仅为25%,伴随消费升级、客户需求个性化、浆价高位,部分小厂因产品同质化、附加值低、成本压力有望加速出清,市场向具备生产和技术实力的龙头靠拢。

限塑令+国产替代需求爆发,食品、医疗高景气。20年升级版限塑令发布,公司有望充分受益(1)纸吸管:测算20年行业规模约12亿,目前公司拥有15亿根产能,年末预计可达100亿根;(2)食品牛卡国产替代:国际液包公司寻求本土替代,公司业已切入利乐等供应体系,22年30万吨食品白卡放量后有望打开市场空间。(3)医疗:限塑令下需求高增,公司医疗用纸产品力突出,有望稳步放量。

切入HNB市场,烟草用纸未来可期。(1)HNB监管有望放开,薄片市场需求高增:公司切入中烟合作体系,香精薄片技术壁垒较高。若监管放开,香精薄片市场规模预计可达50亿元,公司先发优势显著。(2)传统烟草用纸:中烟合作稳定,切入海外烟草帝国供应体系,预期未来贡献稳定增量。

q观海外:技术、产品、渠道为基,全球化布局开启第二成长曲线

全球龙头奥斯龙:业务多元、细分领先;深耕研发、全球布局。公司系全球第一大特种纸龙头,旗下16个产品系列,细分市占率均为全球前五。公司产品品质优越,多项材料/技术全球领先,且已开启品牌化阶段。此外,公司持续进行全球收并购,国际化布局领先,龙头地位确立。20年公司营收26.83亿欧元,CAGR 13-20为17.59%;EBITDA 3.38亿欧元,CAGR 13-20为30.55%。

风险提示:原材料价格波动、产能投放不及预期、下游需求不及预期、竞争格局改善不及预期。

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