浙商证券:舍得酒业(600702.SH)老酒高端化战略赋能,规模扩张进行时,给予“买入”评级

智通财经APP获悉,浙商证券发布研究报告称,舍得酒业(600702.SH)老酒高端化战略赋能,规模扩...

智通财经APP获悉,浙商证券发布研究报告称,舍得酒业(600702.SH)老酒高端化战略赋能,规模扩张进行时。预计2021-2023年公司收入增速分别为67.2%、33.9%、32.2%;归母净利润增速分别为89.6%、37.1%、36.6%,EPS分别为3.3、4.5、6.1元;PE分别为65、48、35倍。考虑到公司改革红利将加速释放,当前估值具有性价比,给予“买入”评级。

浙商证券指出,19年初推出的股权激励制度利于激发员工积极性,同时近期复星集团高管已入主舍得董事会,有望助力舍得走上业绩上升通道,随着四大战略逐步落地、经销商稳步拓张,公司有望加速兑现业绩。

浙商证券主要观点如下:

报告导读:近期公司召开股东大会,提出将继续坚持“老酒战略”、“高端化战略”、“双品牌战略”、“年轻化战略”,同时宣布四位复星集团领导入主舍得董事会,协同效应可期。

坚持双品牌战略,老酒高端化及年轻化战略为未来发展重点

1)大单品:着眼长远,或将进入调整期。目前品味及智慧舍得两大次高端酒单品为业绩主要驱动力(收入占比超80%,卡位次高端扩容价位带),但存在价格提升速度偏慢、市场库存较预期高等问题,因此主要单品或将进入调整期以达到提升渠道利润、减少经销商库存、减少社会库存、减少经销商资金压力目的,利于长期发展;

2)老酒战略:凭借12万吨老酒或将实现弯道超车,拔高品牌力。陈年名酒具备高品质、稀缺性的特征,其收藏和品鉴价值逐步得到消费者认可,在消费升级趋势延续下,预计2021年老酒的市场规模将达到千亿。舍得将凭借其拥有的四大竞争力——优秀的品牌力+12万吨稀缺坛储老酒(不可复制的稀缺资源)+不断加强的创新性营销力(自创IP叠加数字化赋能)+高渠道利润(可达70%)来落地化老酒战略,经测算,舍得全系列2022年市占率略提至2.5%,产品规模将突破30亿元。未来公司将凭借12万吨老酒资源,通过走差异化老酒概念、落实老酒战略以提升品牌力,进而带动主要单品价格实现增长、提升销售规模,实现弯道超车。

3)高端化战略:培育超高端品牌以提升品牌力,进而带动价盘提升。基于深厚的历史文化底蕴,公司将继续加大力度培养天知乎、吞之乎及舍不得等超高端品牌以拔高品牌;

4)双品牌战略:复兴“沱牌”名酒,打造另一增长极。名酒“沱牌”曾帮助公司在90年代实现规模的迅速扩张,2019年公司提出“双品牌”战略,将实现“沱牌复兴”定为公司重要工作,其中高线光瓶酒T68销售规模已过亿,“沱牌”的迅速扩张为公司业绩增长的另一重要驱动力。

5)年轻化/互联网战略:公司将通过互联网营销寻找另一赛道,旨在增加销量的同时,培育未来潜在消费者。

秉承利他思维,经销商迅速扩张为短期业绩驱动力

舍得在渠道上秉承利他思维,以增厚渠道利润为现阶段重要工作,具体来看:1)公司一改压货模式,以控量保价、提质增效思路进行渠道管理,当前产品价盘在未加大费用投入基础上已实现提升,保证了经销商的利益;2)2020年公司划分了38个重点城市(新加金华),以点带面,在新市场采取大商结合扁平化模式。另外,当前公司经销商已近2000家,经销商的迅速扩张为公司短期业绩重要驱动力,公司或将迎来战略前期实施阶段的业绩爆发效应。

催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。

风险提示:1、疫情反复影响白酒动销;2、老酒战略落地效果不及预期。

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