中金：绿城中国(03900)预售高增速今年难持续 评级降至“中性”

智通财经获悉，中金发表研报表示，下调绿城中国(03900)评级至“中性”。目标价下调至7.51港元，对应4%的下行空间。主要由于2016年核心净利润同比增速仅为15%，而2015年是个底部;股息收益率仅为1.7%，明显低于可比公司。

中金称，公司合同销售额高增速在2017年不可持续，因为可售资源(1490亿元)与2016年(1470亿元)基本持平。

该行认为，毛利率短期仍将承压。2016年毛利率20.8%，与2015年持平，而2014年为25.4%。由于公司2016年持续在三四线城市去库存，销售均价同比仅增长 7%，认为已售未交付产品不能显著提高其 2017/18年的毛利率。

中金表示，公司净负债率仍高达84.4%，难以支持大规模扩张。同时2017/18 年显著改善的可能性不大。

与市场的最大不同的是，中金认为2016年预售高增速(同比增长33%)在2017年不可持续。

该行下调2017/18年核心净利润预测10%/6%至18.2亿元/21.3亿元。且将评级下调至“中性”，目标价下调5%至7.51港元(4%的下行空间)，较2017年预测NAV折让60%，对应 8.0/6.9倍2017/18年预测市盈率。公司目前交易于8.4倍2017年预测市盈率，处于公允价值。

研报原文附件：中金：绿城中国（03900）20170328.pdf