平安证券：司太立（603520.SH）集采中标促进制剂放量，维持“推荐”评级

智通财经APP获悉，平安证券发布研究报告称，司太立（603520.SH）集采中标促进制剂放量，API+制剂一体化逻辑持续兑现。维持公司2021-2023年EPS分别为1.83元、2.54元、3.33元的预测，当前股价对应2021年PE为41倍，维持“推荐”评级。

平安证券指出，公司公告碘海醇、碘克沙醇在第五批全国药品集采中中标。

平安证券主要观点如下：

碘海醇、碘克沙醇降幅分别在60%和70%左右，符合预期：根据公司公告，第五批集采公司碘海醇100ml:30g(I)和100ml:35g(I)规格中标价分别为88.05元/瓶、92.05元/瓶，较最高有效申报价降幅分别为59.57%、57.74%;而碘克沙醇100ml:32g(I)规格中标价为185.01元/瓶，较最高有效申报价降幅70.68%。本次两个品种价格降幅基本符合之前预期。

第五批集采品种有望贡献超5亿元收入，超1亿元利润：根据平安证券的测算，公司拟中选数量对应碘海醇和碘克沙醇销售规模分别为1.05亿和8459万元。而本次集采碘海醇和碘克沙醇报量分别约为实际的63%和46%，按报量比例放大后对应规模分别为1.66亿和1.84亿元。假设约定采购量外市场也被中标企业瓜分，则司太立碘海醇和碘克沙醇有望分别贡献2.37亿和2.30亿元，合计4.67亿元收入。而考虑到碘海醇100ml:30g(I)和100ml:35g(I)是按两个品种集采，司太立全都中标且均为3家中标，因此司太立实际销售有望超过5亿元。假设净利率在20%左右，则碘海醇和碘克沙醇集采可贡献1个亿利润。

公司制剂业务有望迎来爆发，或刺激API进一步放量。目前公司具有碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇三个制剂品种，且碘佛醇、碘美普尔处于注册发补阶段，即将上市，后续陆续有包括钆类造影剂在内的多个制剂品种提交注册申请。公司已经成为国内最具竞争力的造影剂制剂企业之一，制剂业务有望迎来快速发展，API也有望随之放量。一方面，公司制剂销售直接带动API销售;另一方面，集采对终端格局的影响会提升公司API销售份额。比如碘海醇，本次集采前GE和扬子江销售量占比约74%(换算成100ml:30g(I)规格)，集采后司太立API占比有望提升至50%左右

公司API+制剂一体化逻辑逐步兑现：2021年为公司制剂放量元年，伴随更多制剂品种获批上市，公司API+制剂一体化逻辑逐步兑现。考虑到API新产能释放+制剂放量+海外扩展，看好公司长期发展。

风险提示：1)市场竞争风险：目前公司在碘造影剂API领域龙头地位稳固，若竞争对手造影剂API产能投产，将加剧市场竞争。2)研发风险：由于新品种研发具有较大不确定性，因此存在获批时间不及预期的风险。3)海外开拓风险：若制剂或原料药海外业务推广进度存在不及预期风险。