招商证券(香港):将宇华教育(06169)目标价微升至8.6港元 潜在并购或成为股价主要催化剂

招商证券(香港)维持宇华教育(06169)“买入”评级,目标价由8.4港元略微上调至8.6港元。

智通财经APP获悉,招商证券(香港)发布研究报告,将宇华教育(06169)目标价由8.4港元略微上调至8.6港元,维持“买入”评级,目标价对应19倍/17倍21/22财年前瞻市盈率,认为潜在并购将成为公司股价的主要催化剂。

报告中称,公司高教业务维持稳健增长前景。该行预测,宇华的高教业务将在2021-23财年保持12%年复合增速的稳健增长,主要受以下因素推动:1)郑州学校兰考新校区的扩建支撑内生学生人数增长;2)政策利好下的学费增长;3)预计将千河南新建3所职业学院,目前牌照正在申请中,预计2022/23学年开学;4)截至21财年中期,宇华净现金达11亿元人民币(剔除可转债),加上将于2021年9月收取的26亿元人民币(下同)的学费,为新增收购做了充分的准备。

该行表示,K-9向职业学院的转型缓解业绩压力。新版《民促法实施条例》禁止义务教育端学校的分红,因此宇华义务教育端学校的盈利可能无法并表,该行估计这会影响约8%的22财年预测核心净利润。宇华正计划将其位于荥阳、漯河和焦作的3所义务教育端,总容量为3.6万左右,利用率较低的学校改建为职业学院。宇华将从今年开始暂停这些学校的新招生。该行估计明年成功转型后,2022/23学年将招收约6000名学生,学费约为13000元,总收入可达7800万元(上集团收入的3%),使得该业务收入在22财年由于新招生停止而导致的略微下滑后,于23财年恢复。宇华其余学校将继续运营,义务教育端学校将选择非营利。

报告提到,假设3个义务教育端学校成功转型为职业学院,该行将2021/22财年预测核心净利润调升2%/1.5%。对于分部加总估值,该行维持高教业务未来12个月21倍的市盈率,维持K-12业务8倍的前瞻市盈率,但由于义务教育端学校收益不可分红(义务教育端学校约占K-12业务50%),该行予K-12业务50%的估值折让。

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