信达证券:赛轮轮胎(601058.SH)谋定而动扩建海外新厂,给予“买入”评级

智通财经APP获悉,信达证券发表研究报告称,赛轮轮胎(601058.SH)谋定而动扩建海外新厂,需求...

智通财经APP获悉,信达证券发表研究报告称,赛轮轮胎(601058.SH)谋定而动扩建海外新厂,需求拉动抢占欧美市场。预计公司2021-2023年营业收入分别达到204、263.9、304.5亿元,同比增长32.5%、29.29%、15.39%,归属母公司股东的净利润分别为20.95、27.6、34.06亿元,同比增长40.49%、31.72%、23.4%,2021-2023年摊薄EPS分别达到0.68元,0.9元和1.11元。对应2021年的PE为16倍,给予“买入”评级。

信达证券指出,若不考虑疫情影响,公司1年内即实现了海外工厂的顺利满产,再创赛轮在行业领先的速度记录。信达证券认为,在美国进口需求缺口巨大及终端市场涨价的推动下,公司积极布局低税率地区的产能,建设越南三期同时,追加对柬埔寨工厂的投资,积极抢高盈利的美国市场份额。

信达证券主要观点如下:

事件:北京时间2021年5月31日晚间,公司发布公告,公司召开第五届董事会第二十一次会议,审议通过了《关于全资子公司追加投资的议案》。对“柬埔寨投资建设年产500万条半钢子午线轮胎项目”追加投资111,201万元人民币(折合17,108万美元),追加投资后的项目投资总额为228,963万元人民币(折合35,225万美元),项目建设完成后将具备900万条半钢子午线轮胎的年生产能力。

点评:

谋定而动赛轮速度,柬埔寨产能大增400万。2021年3月28日,公司公告投资11.7亿元在柬埔寨建立公司的第二海外生产基地,项目为500万条半钢子午线轮胎。根据公司5月31日公告,公司追加11.1亿元投资,总投资22.8亿元,柬埔寨项目产能增加400万条达到900万条/年。根据项目可行性报告,柬埔寨项目建设周期24个月,预计2022年投产,投产后满产时预计实现年收入22.7亿元,年净利润3.7亿元。而从公司的最近的海外投产工厂越南ACTR的建设经验来看,公司在2018年12月13日公布对外投资建设240万条全钢胎项目,2019年11月即投入试生产,在2019年年报中,截止2019年12月31日在建工程完成进度80%,2020年上半年受到疫情影响关键设备调试进度有所影响,但2020年下半年仍正式达产,2020年ACTR工厂贡献113万条产量。如果不考虑疫情影响,公司在1年的时间即实现了海外工厂的顺利满产,彰显了赛轮谋定而动的风格,再创赛轮在行业领先的速度记录。信达证券认为,公司在柬埔寨的工厂从地理位置上距离赛轮集团越南工厂距离不足80公里,交通物流非常方便,公司有望提前投产。

东南亚双反落地,美国需求大爆发。2020年12月30日,美国对东南亚及中国台湾地区双反调查初裁结果出炉,越南成为此次双反调查区域中税率最低的地区。2021年5月25美国ITC网站公告了美国商务部DOC的双反调查终裁结果,基本维持了2020年12月30日的初裁结果,赛轮的越南公司对美出口乘用车轮胎依然是0反倾销税率。从美国双反初裁开始,根据美国海关数据,2020年1季度,美国单季度从泰国进口乘用车及轻卡轮胎同比减少202万条,中国台湾减少106万条,韩国减少12万条,而越南同比增加26万条,尽管从越南进口的轮胎同比增加,但与其他地区的减少相比,仍然存在着巨大的缺口。这也使得美国市场的价格大幅提升,根据轮胎商业网报道,倍耐力轮胎自2021年7月开始对美国市场将根据生产线和轮胎尺寸的不同,提价6%。这是自2021年4月15日以来,倍耐力针对美国市场的第二次涨价。轮胎巨头米其林再度发布涨价通知,拟定于2021年7月1日起,将其在北美地区(美国和加拿大)地区销售的轿车以及轻卡替换轮胎价格提涨6%。普利司通、固特异、德国马牌等国际一线品牌均纷纷涨价。在美国进口需求缺口巨大及终端市场涨价的推动下,赛轮积极布局低税率地区的产能,在建设越南三期的同时,追加对柬埔寨工厂的投资,积极抢高盈利的美国市场份额。

风险因素:1、新建产能投产不及预期2、橡胶价格大幅波动的风险。

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