智通港股研报精读(05.27) | 关注半导体、通讯和物管龙头股

作者: 智通财经 2021-05-27 19:24:48
本期重点选择分析师看好的半导体龙头公司、通讯板块龙头股和物业管理龙头股。

①光刻胶供应紧张,部分企业已出现断供,相关产品国内自给率不足5%,多家晶圆厂在加速验证导入本土KrF光刻胶。如中芯国际(00981)、华虹宏力等本土晶圆厂也积极扩产和释放产能。②芯片涨价潮不断,联电、中芯国际等三季度或再提高晶圆报价。

中兴通讯(00763)与海峡创新达成全面战略合作。碧桂园服务(06098)募资超150亿港元用在新赛道和新业务。

本期重点选择分析师看好的半导体龙头公司、通讯板块龙头股和物业管理龙头股。

本期优选报告:

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1、中芯国际(00981):业绩超预期,公司2021Q1实现营业收入11.04亿美元,毛利率为22.7%。公司作为中国大陆晶圆代工龙头实现持续高增长。行业高景气带动公司经营节奏持续向上,先进制程的产能利用率环比大幅上升,一季度业绩超预期。但由于海外关系的不确定性,公司全年业绩指引较为审慎,考虑到“21Q1 的亮眼业绩+行业涨价效应的持续提振+新增产能主要在下半年投放”,公司季度经营节奏环比向上趋势确定,全年业绩有望超预期,而先进制程产能利用率的提升及国产化进程的持续推进,为公司远期发展提供助力。

成熟制程产能缺口或将长期存在,公司有望深度受益于行业高景气。一线厂商(台积电、三星)扩产重心在先进制程,而二线厂商如联电近期计划增加成熟制程投入,但短期内新增产能无法开出。公司2021年成熟制程产能占比全球第三(11%),90%以上的收入来自于成熟制程,根据2021年一季度公告, 公司预计成熟制程到今年年底产能将持续满载,新增产能主要在下半年形成,未来有望深度受益于下游需求的复苏,成熟制程盈利能力有望持续提升。

产能扩张稳步推进,为公司长期发展奠定坚实的产能基础。前期受海外局势影响,先进制程相关的设备及零部件采购短期进展不畅。根据公司公告,目前部分海外厂商已恢复供货,其他厂商许可证申请有望分批次获得准许,预计后续有望取得突破,为公司注入新的成长动能。公司产能扩张稳步推进,扩产节奏持续超预期,产能的稳步扩充进一步打开了成长空间,公司有望深度受益于行业高景气及国产替代红利。

半导体高景气度以及供需紧张局面预计将持续至年底,现有需求饱满,各个细分市场都有缺货。40nm制程节点由于新增需求较多,包括WiFi-5、RF、MCU、CMOS、高电压等,且全球没有新增产能,目前是市场最为紧缺的节点之一。0.15um制程目前也较为紧缺,该节点下游应用包括PMIC、面板高压驱动芯片等均处于缺货状态。55nm由于客户开拓市场,带来Nor Flash和CMOS需求较为旺盛。公司一季度收入中,40/45nm、55/65nm、0.15/0.18um制程占比分别为16.3%、32.8%、30.3%。目前行业供需缺口最大的几个节点均为公司的优势工艺节点,因此公司将继续受益于行业高景气度,并取得高于行业的增长动能和增长持续性。

公司作为大陆地区规模最大的代工厂,产能利用率及产品结构不断优化,资产盈利质量不断提升。后续公司经营节奏有望逐季向上,全年业绩展望良好,风险方面:5G、物联网进展不及预期及公司设备及原材料采购存在不确定性。给予目标价40.96港元,维持“强推”评级。 (华创证券/耿琛)

2、中兴通讯(00763):2021年一季度实现营收262.4 亿元(+22.1%),归母净利润达到21.8亿元(+179.7%),实现扣非归母净利润7.9亿元(+392.1%),2021年公司Q1业绩符合预期,盈利能力持续改善。21Q1经营现金流净额23.9亿元人民币(+541.4%),已连续10个季度经营现金流为正。

行业地位稳固,毛利率上行,经营现金流充沛。2020年公司的5G基站发货量全球排名第二,光网络市场份额第二。电信设备市场全球份额超过 10%,国内排名第二,相关接入网,承载网和核心网方案,去年在国内运营商的 5G 二期集采获得近三成的份额。盈利能力方面,20H1虽然受到疫情影响,毛利率自20Q3以来持续改善,21Q1毛利率环比提升5.2pct达35.4%;在今年5G三期采集,毛利率有望随着产品成熟度和研发效率进一步提升。

三大业务增长良好,研发投入显著增加。本季运营商业务保持增长,政企和消费者业务营收增幅亮眼。公司持续加大投入政企业务,扩展 B端用户数量,发布旗舰级核心交换机、X系列创“芯”路由器、企业级通用机架服务器、GoldenDBv6.0等创新产品。在消费者业务方面,家庭信息终端累计发货超5亿台,同时积极整合中兴、努比亚、红魔三大手机品牌,提升品牌竞争力。在研发投入方面,在21Q1达到41.9亿元,营收占比 16%。根据《中国通信行业及知识产权市场报告》,公司是全球5G技术研究与标准制定的主要贡献和参与者,专利技术价值超过450亿元。

5G基建即将回暖,公司凭借行业地位与技术积累,长期增长值得期待。

风险提示:5G建设不及预期;运营商资本开支下滑,给予公司目标价23.25港元,维持“买入”评级。(兴证国际证券/洪嘉骏)

3、碧桂园服务(06098):2021年5月24日,公司发布公告,以75.25港元/股的价格配售1.39亿股,占已发行股本的4.55%、配售后总股本4.35%;同时,公司将发行50.38亿港元可转债,按初始转换价97.83港元/股计算可转换成5149.7万股股份,占已发行股本的1.68%,转换后总股本1.65%。

配股+发行可转债”补充在手现金,丰富收并购资源根据公司公告,公司以75.25港元/股的价格配售1.39亿股,较当日收盘价折价 6%,所得款项总额和净额分别为104.88港元和104.24亿港元;另加发行50.38亿港元可转债后此次“配股+发行可转债”共补充在手现金超150亿港元。本次募集款项将用于丰富收并购资源,资金用途集中在新赛道和新业务探索,包括商业管理服务、资产管理服务、生活服务类的业务拓展、运营资金及企业一般用途。

优秀管理配合充沛现金,理性并购拓展更大空间。由于账面现金充沛,管理能力较强,公司积极进行并购,增加在管面积的同时,也致力于新赛道的开拓。截至2021年5月,公司累计完成收并购13次,对价合计约109.1亿元,其中60亿元用于并购同行业公司,49.1亿元用于新赛道开拓,包括城市服务、楼宇广告运营、房地产经纪和金融保险等。相对于多数物管公司,公司在收并购方面更加理性和克制,不单纯聚焦于在管面积的增加,而是将更多的资源投入赛道开拓,以期弥补自身短板、增强综合实力、形成协同效应。

业绩高增超预期,未来确定性强。2020年公司实现营业收入156.0亿元,同比增长61.7%;实现归母净利润26.9亿元,同比增长60.8%,超市场预期。从收入结构来看,公司的基础物管服务/业主增值服务/非业主增值服务/其他业务的收入占比分别为 55.2%/11.1%/8.8%/24.9%,收入来源多样化,结构更加稳健。碧桂园控股的项目是公司确定性最强、盈利能力最好的在管面积来源,在不考虑收并购、三方拓展和业态拓展的情况下,碧桂园控股的销售规模是公司未来成长的底线。测算碧桂园控股未来10年的年均销售面积有望维持在7000万平方米左右(对应在管面积约 9300 万平方米)。

龙头地位稳固,高成长性与高确定性兼备,风险方面:地产开发超预期下行;公司在管面积增长不及预期;维持“买入”评级。(国信证券/任鹤)

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