中信建投：寿险新单继续承压，意健险保持高增

事件

上市险企披露4月份保费数据

2021年1-4月人身险累计原保费收入及增速分别为(排序按同比增速)：新华保险(01336)736.6亿，同比+7.39%;中国人寿(02628)3530.0亿，同比+4.59%;中国太保(02601)1073.3亿，同比+4.45%;中国人保731.5亿，同比-0.1%，中国平安(02318)2149.78亿，同比-4.31%。1-4月财产险保费收入及增速分别为(排序按同比增速)：众安在线(06060)59.2亿元，同比+38.87%;中国太保557.4亿元，同比+9.77%;中国人保1693.6亿元，同比+2.82%;中国平安876.12亿元，同比-9.25%。人身险公司保费增速延续疲软态势，财险公司意健险业务继续高增。

简评

4月新单延续疲软态势，二季度负债端持谨慎态度

2021年1-4月寿险累积原保费增速排序分别为：新华保险(7.39%)、中国人寿(4.59%)、太保寿险(4.45%)、人保寿险及健康(-0.1%)、平安寿险及健康险(-4.31%)。4月单月保费同比降幅相较3月有所收窄，分别为太保寿险(9.1%)、新华(-0.7%)、国寿(-2.0%)、平安(-5.2%)、人保(-25.3%)。平安4月个险新单延续3月下滑趋势同比下降23.3%(3月为同比-17.1%)，1-4月累计个险新单保费+11.5%，总新单同比+6.9%，增速逐渐放缓。太保4月份新单保费增速相对稳定，原保费超越同业实现单月9%正增长。30周年庆主推两全产品，销售节奏上体现差异化，对新单起到一定带动作用。新华：4月单月保费收入同比基本持平，整体表现符合预期。短期内仍面临人均产能提升、产品结构优化等考验，公司将持续发力新重疾市场，提升队伍质态、维护销售相对优势。国寿：单月保费收入同比增速-2.0%，较3月-12.4%的降幅有所缓解，二季度业务压力较大。预计代理人队伍持续清虚，公司将坚持有效队伍驱动策略。

寿险新单价值及代理人增员仍有压力。一季度主要上市险企得益于提前启动“开门红”以及重疾产品集中投保，新单保费实现高速增长。二季度以来，险企短期承压，保费增速分化且呈下降趋势。且受各类保险新规影响，上市险企更为重视销售队伍质态发展，代理人改革将持续推进，以高质量团队替换低产能人员。二季度部分险企有清虚叠加增员计划，拟以高质量代理人替换低产能人群，通过代理人结构升级推动队伍健康发展，但目前来看以质补量的价值缺口能有压力。与此同时，短期健康险监管趋严，多款产品整顿或停售，预期短期内对新单表现有持续影响，但长远来看，对主营长期险业务的寿险公司影响较小。

车险保费仍呈负增长趋势，短期意健险高增

财险公司业务2021年1-4月累计原保费增速分别为：众安在线(38.87%)、太保财险(9.77%)，人保财险(2.82%)，平安财险(-9.25%)。车险综改车均保费下降，车险保费延续负增长。非车意健险保持高速增长。人保财险车险、非车、意健险保费累计同比增速分别为-8.52%、6.89%、23.06%，车险单月保费增速为-13.22%(3 月为-7.48%)，信用保证险累计同比缩减80%，意外健康险单月同比增速为5.92%(3月为16.71%)。平安财险车险、非车、意健险保费累计同比增速分别为-8.12%、-18.79%、26.39%，车险单月保费增速为-6.13%(3 月为-1.43%)，非车险单月增速-29.25%(3月为-27.76%)，意外健康险单月同比增速为20.32%(3月为43.03%)。太保财险4月单月保费增长2.88%，显著优于同业，非车险发力政策性业务高增。众安在线4月单月保费规模稳定，同比高增+87.39%，主要系去年同期低基数影响。

投资建议：4月以来保费增速承压，建议底部配置、长期持有。当前估值底部具备安全边际，建议以配置为主，对保险股投资应注重长期逻辑，短期阵痛不改长期价值。长期来看养老健康保障需求空间广阔，建议拉长投资期限追求价值投资。价值股仍然推荐友邦保险(01299)、中国平安、中国太保。关注信保风险出清业绩迎来改善的中国财险(02328)，以及互联网保险众安在线。

风险提示：负债端新单回暖具有不确定性，增员不及预期，权益市场波动。

本文选编自“中信建投非银金融研究”，作者：赵然/王欣；智通财经编辑：庄礼佳。