东方证券：元祖股份(603886.SH)电商渠道收入高增，目标价24.89元，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，东方证券发布研究报告称，元祖股份(603886.SH)经营稳健，看好公司成长空间。预期公司2021-2023年每股收益分别为1.31/1.47/1.66元(调整前21-22年EPS 1.27/1.44元)，使用历史估值法给予21年19倍估值，目标价24.89元，维持“买入”评级。

东方证券指出，20年公司实现营收23.03亿元，同比+3.63%。其中蛋糕实现营收7.43亿元，同比增加26.32%。主要系电商渠道收入高增。随着门店的稳步扩张以及电商渠道放量，公司销量仍有望维持稳健增速。

东方证券主要观点如下：

事件：公司发布2020年年报，20年公司实现营收23.03亿元/+3.63%，实现归母净利润3.00亿元/+21.09%，扣非归母净利润2.66亿元/+25.81%。

公司发布21年一季报，21Q1公司实现营收4.04亿元/+28.57%，实现归母净利润134.70万元，扣非归母净利润-1046.45万元。

核心观点

20年电商渠道收入高增，21Q1线下销售恢复良好。2020年公司整体营收增长3.63%。(1)分产品看，蛋糕实现营收7.43亿元/+26.32%，中西糕点及礼盒实现营收13.88亿元/+3.24%，水果实现营收0.44亿元/-31.83%;从销量口径来看，公司20年蛋糕销售个数+11.41%，中西糕点礼盒销售盒数+51.07%。(2)分区域看，大陆地区实现营收22.03亿元/+9.02%，台湾地区实现营收0.18亿元/-1.85%。(3)分渠道看，公司线下门店实现营收15.80亿元/-1.35%，线上渠道实现营收6.42亿元/+46.47%;2020年公司线下开设门店677家/+29家，其中直营店558家，加盟店119家，开店速度稳健。(4)公司21Q1营收增速+28.57%，其中线下/线上增速23.84%/30.82%，线下销售恢复良好。

毛利率稳中略增，销售费用率有所增加。(1)公司20年主营业务毛利率64.60%/+0.06pct。分产品来看，公司蛋糕实现毛利率84.94%/+0.17pct,中西糕点及礼盒实现毛利率55.96%/-2.08pct,水果实现毛利率41.24%/-1.28pct。分渠道来看，公司线下门店实现毛利率61.91%/-0.66pct,电商渠道实现毛利率71.22%/-0.53pct。(2)公司20年销售费用率42.87%/+0.45pct,其中广宣费用+0.74pct,运输费用+0.50pct,销售佣金+0.45pct，人工成本费率-0.66pct;公司管理费用率5.16%/+0.16pct;公司研发费用率0.74%/+0.07pct。

量价仍有提升空间，看好公司成长价值。销量端，我国烘焙产品尚处于起步阶段，伴随烘焙类产品的持续普及，行业仍有较大增长空间，对于公司而言，伴随其门店的稳步扩张以及电商渠道放量，公司销量仍有望维持稳健增速;价格端，公司产品具备礼品属性，消费者价格敏感性低，结合公司高端品牌定位，价格有望实现稳中有升。公司量价两端仍有较强提升确定性，看好公司成长价值。

风险提示

门店拓张不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧