业绩巨降股价却大涨 航运回暖的最佳标的真是东方海外（00316）?

近日，东方海外国际成为机构重磅推荐的股票之一，仅3月14日当天，先后有花旗、美银美林、大和、摩通、汇丰、瑞银等对东方海外发表了观点，内容基本以“买入评级”和“上调目标价”为主。

令人大跌眼镜的是，大行们如此看好的东方海外国际，在3月13日刚公布了2016年盈转亏的业绩。全年营收近52.98亿（单位：美元，下同），同比下降11%；毛利2.65亿，同比下降61.59%，毛利率由11.61%下降至5.01%；而股东应占溢利，则由2015年的盈利2.84亿，转为亏损2.19亿。

关于此次大幅的盈转亏，公司在公告回顾板块中，梳理了影响业绩的主要因素：运载力的过剩，下半年油价的回升，运费水平的下降等。致使公司在运载货量上升9.1%情况下，收益却下降9.9%。面对如此彻底的业绩全面下滑，大行业仍给予一致的看涨。这着实令人好奇，是什么原因，值得机构们无视亏损保持乐观呢？

集体看好航运回暖，相关股票强势上扬

智通财经在查阅相关资料得知，大行们所持观点中，普遍认可的是，航运业的复苏大概率要来临了，2017年航运企业的业绩会迎来大幅度的改善。那么，面对机构们相对比较一致的乐观态度，资本市场是如何回应的呢？

下图中可以看到，不同于2016年航运行业整体环境的不景气，航运板块中的东方海外国际、海丰国际、中外运航运、中远海控、以及太平洋航运的股价，早已强势上扬。

资本市场似乎也十分认可航运业的回暖态势，但考虑到如此颓势业绩的股价，依然能被强势往上推行，可见此次回暖逻辑的确定性是较强的。

航运运价已走出底部，供需格局确定行业回暖

航运主要分为两类：

（1）集运，主要用集装箱对产成品进行运输，远东至欧洲、远东至美国是最重要的两大干线；

（2）干散货运，主要对粮食、矿砂和煤炭之类的散装货进行运输。

运价已走出底部，回升态势明显。数据显示，干散货重要运价指数BDI和CDFI，与集运重要运价指数CCFI和SCFI均上升明显，在2016年上半年纷纷创下历史低点，但是近期走出谷底，现价较低点已有大幅增长。

运价回升趋势正在成型，供需格局变化是最直接因素。

从航运需求端看，集运及干散货运需求都充足。集运方面，作为两大干线涉及主要地区的美国与欧洲，2016年下半年以来的制造PMI持续向上，为集运持续提供需求。

同时，韩国作为全球贸易风向标，其出口数据持续向好，并且中国出口也出现回暖迹象，集运需求端表现良好。

干散货运方面，受中国铁矿石、煤炭的进口影响，需求十分旺盛。2016年中国铁矿石、煤炭累计进口增速持续向上，2017年前2个月铁矿石进口同比增长13%，同比提升7个百分点，煤炭进口同比增长48%，同比提升58个百分点，干散货运需求十分充足。

从运力供给端来看，供给增速远低于预期，运力出清势在必行。由于交船量持续低于预期，拆船量持续高于预期，使得2016年集运运力实际供给远低于预期。Alphaliner（法国的一家航运咨询网站）年初预测交船126万TEU（国际标准箱单位），拆船35万TEU。实际上，2016年全年交船只有93万TEU，但是拆船却高达65万TEU，直接导致全年供给实际增长仅1.5%，远低于年初预测的4.6%。

最新数据表明，1、2月拆船16.5万TEU，如保持速度的话，全年可拆近100万TEU，同时，2月份马士基宣布会有12.6万TEU运力的推迟交付，这使得Alphaliner预测的17年拆船75万TEU，与交船137万TEU的数据，大概率受影响。运力供给增长可能再一次低于预期。

同时，压载水公约会加速老旧船舶拆解，运力将进一步减少。2016年9月8日，《压载水公约》正式生效，其规定，所有受影响的船舶要求在2020年前安装压载水处理系统。这一规定，直接使经营成本高、竞争力弱的老龄船面临拆解，面对目前运价水平，昂贵的压载水处理设备，以及拆解后高额的现金收入，老龄船拆解的可能性十分大。

老旧船舶占总运力比重不低。15-20年的集运、干散货船占总运力分别为9.4%、7%;20年以上的则为3.9%、7%。因此，公约导致的运力出清，对总运力的影响是不小的。

除供需变化利好航运外，行业集中度大幅提高，将有利于控制运力和保障运价。2015年底，全球主要的集运公司迎来了重组潮，并形成新三大集运联盟。若重组全部完成，市场将由16大集运公司变为9家。市场结构大幅改善。欧线、美线作为主要盈利来源，行业前10的占比能达到98%、94%，在控制运力、保障运价方面有很大优势。

数据来源：Alphaliner、兴业证券研究所

东方海外国际或是最优标的

由于是航运行业回暖带来的机会，优先考虑的市场占有率高的龙头型企业。对比行业内公司数据可知，东方海外国际、中国外运、中远海发、以及中远海控营收规模靠前。

对比四家龙头的主营业务组成可知，中远海控与东方海外国际的航运业务占比最高，业绩弹性相对较大。

对比其他数据可知，东方海外国际在市净率、历年销售毛利率、以及历年营业利润率等方面，优势相比较大。

综合各项指标认为，东方海外国际或是此次航运回暖环境中，最好的标的。（文/江松华）