溢利向左股价向右 粤运交通(03399)让价值投资者看不懂

2016年粤运交通(03399)业绩再跨上一个台阶，归属于母公司股东的净利润为3.37亿元人民币(单位同下)，同比增长27%，每股收益0.44元，拟派末期股息0.13元。算上这一次，粤运交通的净利润已持续5年增长。

截图来自粤运交通2015年业绩报告

但市场情绪并不乐观，在其公布业绩后，14日开盘股价即呈现跌势，跌幅最高近7%。截至收盘，其股价跌6.31%，报5.94港元。

粤运交通表示，净利润增加一是出行服务业务经营规模扩大带来营业收入及相关收益的增加，二是加强预算控制及资金规划使集团管理成本和财务费用减少所致。

其收入来自三个板块，分别是出行服务、现代物流及资源开发。业绩期内，出行服务及现代物流依旧是粤运交通的两大收入来源。出行服务板块收入贡献为40.15亿，同比增幅约6%，占集团总营收约55%。但是现代物流业务却大幅下滑，收入为30.26亿，同比减少35%，收入占比为41%。

粤运交通的出行服务包括道路运输、服务区经营业务、能源业务、便利店零售业务及道路拯救业务。其中收入增幅较大的是便利店零售业务及道路拯救业务。便利店收入为3.25亿，同比增加约28%，主要是乐驿门店便利店数量同期对比增加所致。道路拯救业务营收为7746.9万元，同比增幅约19%，主要是作业量及服务补贴增加所致。

除了业绩增幅大，便利店零售业务及道路拯救业务也是整个出行服务板块毛利率最大的业务。2016年，两者的毛利率分别为43%及22%。

粤运交通的便利店为“粤运乐驿”，主要设在高速公路服务区及集团客运站，是其O2O的重要布局。2016年“粤运乐驿”新增便利店182间，截至2016年底，总共开业302间。

另外能源业务是其新兴的业务板块，开启油站自建自营新模式。2016年总共14座“粤运能源”加油站正式投入运营，未来其将致力打造成品油“仓储－运输－销售”专业化运营销售体系。

值得注意的是，三大业务板块中，主营业务——现代物流业务的毛利率却只有5%。而资源开发板块的毛利率则高达71%，都快赶上做殡葬生意的福寿园(01448)了，但是资源开发板块收入只有2.78亿，此项收入主要来自太平立交的运营及广告传媒业务。

截至2016年12月31日止，粤运交通的资产负债率为56.22%(2015：59.66%)，同比下降3.44个百分点，资本结构进一步得以优化。另外在净资产收益率方面，较2015年同期提高1.82个百分点至16.87%。