浙商证券:药明康德(603259.SH)2021Q1收入端略超预期,维持“买入”评级

智通财经APP获悉,浙商证券发布研究报告称,预计药明康德(603259.SH)2021-2023年公...

智通财经APP获悉,浙商证券发布研究报告称,预计药明康德(603259.SH)2021-2023年公司EPS为1.67、2.18、2.82元/股,2021年4月29日收盘价对应2021年PE为96倍(对应2022年PE为74倍)。参考公司行业中龙头地位以及公司CDMO业务加速趋势,浙商证券给予公司2021年100-105倍PE对应合理市值为4067-4270亿。浙商证券预计2021年公司经调整Non-IFRS归母净利润有望达到48.13亿,对应公司2021年主业PE为81倍,仍处于相对低估位置,维持“买入”评级。

浙商证券指出,2021Q1公司归母净利润大幅增长394.92%,主要来自于投资收益和公允价值变动收益较大贡献。此外,公司小分子CDMO业务收入16.95亿(YOY 100%),再次验证浙商证券年报中对于小分子CDMO业务进入加速期的判断。

浙商证券主要观点如下:

收入端略超预期,主业延续强劲增长:

2021Q1业绩:实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润49.50亿(YOY55.31%)、15.00亿(YOY 394.92%)和8.30亿(YOY 120.92%),其中经调整Non-IFRS归母净利润9.43亿(YOY 63.6%),符合浙商证券先前预期,显示公司主业经营强劲增长。公司Q1季度收入绝对值创历史新高,显示公司整体仍然呈现加速趋势(2021Q1收入环比增长4.9%),略超出浙商证券预期。

Q1盈利能力再提升。2021Q1毛利率37.10%,同比提升2.64pct(预计主要是小分子CDMO和临床研究CRO/SMO服务毛利率提升贡献较大),扣非净利率16.77%,同比增长4.97pct,主要得益于管理费用率持续优化(同比下降1.82pct)。公司2021Q1经调整Non-IFRS净利率为19.05%,同比增长0.98pct,显示主业整体经营质量持续提升趋势。

CDMO加速再次得到验证,维持对2021年业绩加速判断:

浙商证券维持对2021年业绩加速判断,尤其是CDMO业务和临床研究CRO/SMO服务。

1)CDMO业务加速再次得到验证。公司小分子CDMO业务收入16.95亿(YOY 100%),新增169个新分子类别,目前服务商业化项目28个,III期项目46个。Non-IFRS毛利率为43.5%,同比上升3.6pct(浙商证券预计是规模化效应逐步体现带来毛利率提升),再次验证浙商证券年报中对于小分子CDMO业务进入加速期的判断。

2)中国区实验室服务:收入25.63亿(YOY 49%),其中安评收入同比增长114%,Q1苏州新的动物房也投入使用,预计2021年仍有望维持较快增长。

3)美国区实验室服务:收入3.29亿(YOY-15.3%),其中细胞和基因疗法CDMO业务收入同比下降16%,医疗器械检测服务同比下降18%,预计主要还是疫情导致项目确认延迟,这也导致Non-IFRS毛利率水平同比下降15.8pct。浙商证券预计伴随着全球新冠疫情逐步得到有效控制后而逐步恢复,后续伴随着细胞和基因疗法CDMO项目逐步进入BLA和商业化阶段,预计将带来盈利能力快速提升。

4)临床研究CRO/SMO服务:收入3.59亿(YOY56.8%),Non-IFRS毛利率17.1%,同比上升5.3pct,主要得益于国内业务快速执行和交付,CDS和SMO业务在手订单分别同比增长56%和47%,意味着全年仍有望继续保持高增长。

风险提示:全球创新药研发投入景气度下滑风险;国际化拓展不顺造成业务下滑风险;各竞争风险;汇兑风险;公允价值波动带来的不确定性风险。


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