东吴证券:隆基股份(601012.SH)Q1业绩超预期,维持“买入”评级

智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,基于21年行业竞争加剧的考虑,下调21年盈利预测,但维持...

智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,基于21年行业竞争加剧的考虑,下调21年盈利预测,但维持22年不变,预计隆基股份(601012.SH)21-23年业绩116.15亿元、152.35亿元、204.42亿元(前值21年123亿,22年152亿)。同比+35.8%,+31.2%,+34.2%,EPS分别为3.00、3.94、5.29元,目标价120元,对应21年40X,维持“买入”评级。

东吴证券指出,预计随着玻璃降价,后续双玻占比将进一步提升。公司组件结构亮眼,预计21年组件环节盈利能力大概率超市场预期。

东吴证券主要观点如下:

事件:公司20年实现营收545.8亿元,同增65.9%,归母净利润85.5亿元,同增61.99%,扣非归母81.4亿元,同增59.9%,其中Q4实现营收207.5亿元,同增103.4%,环增51.6%,归母净利润21.96亿元,环比-1.96%,同增22.3%。21年Q1实现营收158.5亿元,同增84.4%,归母净利润25.02亿元,同增34.2%,环增13.9%。公司Q1盈利能力超预期,业绩超市场预期。

1.硅片龙头地位稳固,盈利突出:1)公司20年硅片出货约58.15GW(约100亿片),同增67%,其中外销31.84GW,同增25.65%。Q1出货量32亿片(约19.5~20GW),外销17亿片,东吴证券预计21年出货量将同比增长37.6%+至80GW+;(2)尺寸方面公司166硅片尺寸快速提升,20年Q1占比仅10%,Q4提至40%+,21年Q1提至45%+,182尺寸占比亦达15%左右;3)公司硅片20年毛利率30.36%,同减1.37个百分点,20Q4约30%+,21Q1在硅料涨价背景下,毛利率30%~35%,盈利能力超预期。

2.组件20年跃升为龙一,21年龙头地位强化:公司20年全年组件出货量24.53GW,其中外销23.96GW,同增223.98%,毛利率20.53%,同减4.04个百分点,21Q1组件出货6.45GW,外销6.33GW,毛利率15%左右,东吴证券预计Q2随着组件价格环比改善,盈利能力将显著改善。公司20年首登全球光伏组件第一,全球市占率19%,同比提升11个百分点,21年东吴证券预计出货同比增长63%+至40GW+,龙头地位强化。

3.公司组件结构亮眼:1)海外占比再提升:20年公司组件海外出货量占比53.8%,21Q1提升至64%,(20年组件境外毛利率22.75%,境内17.90%),高毛利的境外市场占比进一步提升;2)美国组件高占比:公司组件20年美国市场出货约2.5GW,21年Q1达900MW,东吴证券预计21年出货6~7GW,美国市场盈利能力远高于其他市场,带来结构性优势;3)双玻提速:公司20年双玻占比44%,远超30%的行业平均水平,21年Q1占比45%,东吴证券预计随着玻璃降价,后续双玻占比将进一步提升。公司组件结构亮眼,东吴证券预计21年组件环节盈利能力大概率超市场预期。

4.持续研发投入,产能快速扩张:公司20年研发投入25.92亿元,占营收4.75%,截至20年底累计获得各类专利1,001项,在持续研发投入推进下,拉晶环节平均非硅成本同降9.98%,切片环节平均非硅成本同降10.82%,组件量产效率超21%。同时公司产能快速扩张,20年底硅片产能85GW,电池产能30GW,组件产能50GW,东吴证券预计21年年底对应产能为105GW、38GW、65GW。

风险提示:政策不及预期,竞争加剧等。


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