中银国际：洽洽食品（002557.SZ）2020年营收增速小幅放缓，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，中银国际发布研究报告称，根据业绩预告，小幅调整此前盈利预测，预计洽洽食品（002557.SZ）21-23年EPS为1.87、2.20、2.57元，同比增18.0%、17.2%、17.1%，公司长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。

中银国际指出，2020Q1疫情对坚果销售带来一定影响，消费场景、社交馈赠场景减少，同时线下宣传和营销推广活动受限。下半年疫情影响减弱，黄袋坚果消费迅速回升，全年坚果销售额接近10亿元，同比+15%。中银国际判断，在春节错位叠加较低基数影响下，2021Q1公司收入有望实现较快增长，蓝袋增速放缓，黄袋收入增速有望超越整体收入增速，而黄袋占比提升将对利润增速有小幅影响。

中银国际主要观点如下：

事件：公司披露2020年年报，2020年公司实现营收\归母净利52.9\8.1亿元，同比+9.3%\+30.7%，EPS 1.6元；4Q20实现营收\归母净利16.4\2.8亿元，同比+1.3%\27.8%，EPS 0.55元，利润增速符合预期。

1.春节错位影响营收，费用投入合理保障利润高增速。

（1）公司2020年实现营收52.9亿元，同比+9.3%，4Q20营收16.4亿元，同比+1.3%。全年增速较前三季度增速下降4.1pct，主要受到2021年春节错位、4Q20发货推迟的影响。公司归母净利保持了较快的增速，2020年全年归母净利增速为30.7%，4Q20归母净利增速为27.8%。

（2）公司全年毛利率为31.9%，同比-1.4pct，主要原因为公司执行新收入准则，将属于合同履约成本的运费调整至营业成本，若按去年口径计算，全年毛利率为34.4%，同比+1.4pct。（3）费用率延续下降趋势，其中销售费用率为9.8%，同比-4.0pct，管理费用率为4.6%，同比-0.5pct。销售费用率大幅降低，一方面归因于运费计算口径的调整，另一方面归因于占大头的广告促销费同比下降，中银国际判断，公司减少了部分线下卖场的陈列、促销等费用，费用投放更加合理有效。受毛利率、费用率变化的影响，公司净利率达到15.2%，同比+2.7pct，盈利能力进一步提升。

2.产品方面，瓜子保持两位数增速，坚果下半年快速恢复。

（1）葵花子全年收入超过37亿元，同比+13%，其中红袋瓜子销售额增速超过10%，蓝袋瓜子含税销售额突破10亿元，新品藤椒瓜子销售额接近1亿元。根据中银国际测算，蓝袋瓜子销售增速接近20%。

（2）2020Q1疫情对坚果销售带来一定影响，消费场景、社交馈赠场景减少，同时线下宣传和营销推广活动受限。下半年疫情影响减弱，黄袋坚果消费迅速回升，全年坚果销售额接近10亿元，同比+15%。

3.春节错位叠加低基数，2021Q1收入有望实现较快增长。

（1）2020Q1疫情影响公司收入，中银国际判断在春节错位叠加较低基数影响下，2021Q1公司收入有望实现较快增长，蓝袋增速放缓，黄袋收入增速有望超越整体收入增速，而黄袋占比提升将对利润增速有小幅影响。

（2）展望全年，公司将继续聚焦瓜子和坚果两大核心领域，重点推动藤椒瓜子、海瓜子以及黄袋每日坚果、益生菌坚果、坚果燕麦片等新品，为蓝袋、黄袋带来新增长点。

风险提示：疫情影响超预期，新品推广不及预期。