中泰证券:桐昆股份(601233.SH)涤纶长丝底部回暖,维持“买入”评级

智通财经APP获悉,中泰证券发布研究报告称,因涤纶长丝盈利底部回升以及浙石化投资收益丰厚,上修桐昆股...

智通财经APP获悉,中泰证券发布研究报告称,因涤纶长丝盈利底部回升以及浙石化投资收益丰厚,上修桐昆股份(601233.SH)2021-2023年归母净利润至60.47亿元、76.38亿元和85.38亿元(2021-2022年归母净利润前值为50.47亿元和55.82亿元),对应PE分别为7.4、5.9和5.3倍,维持“买入”评级。

中泰证券指出,自四季度以来,行业需求回升,涤纶长丝工厂产销两旺。根据CCFEI,四季度POY/FDY/DTY价差分别为1048元/吨、1263元/吨和2526元/吨,环比提升301元/吨、94元/吨和451元/吨,价差提升推动公司四季度主业盈利能力提升。

中泰证券主要观点如下:

事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入458.33亿元,同比下滑9.39%,实现归母净利润28.47亿元,同比下降1.31%,扣非后归母净利润27.67亿元,同比下滑0.99%。其中四季度实现营业收入130.13亿元,归母净利润10.44亿元,扣非后归母净利润9.91亿元。

1.四季度长丝景气回升,有望持续向好。受疫情影响,2020年前三季度纺织产业链需求低迷,前三季度国内纺织鞋帽零售额同比下滑12.40%、针织及钩编和非针织及钩编服装衣着出口下降18.50%和7.10%,自四季度以来,行业需求回升,涤纶长丝工厂产销两旺。根据CCFEI,四季度POY/FDY/DTY价差分别为1048元/吨、1263元/吨和2526元/吨,环比提升301元/吨、94元/吨和451元/吨,价差提升推动公司四季度主业盈利能力提升,扣除联营合营企业投资收益后,四季度公司实现营业利润4.59亿元,环比提升3.06亿元。全年看,公司涤纶长丝销量651万吨,其中POY/FDY/DTY销量分别为467万吨、109万吨和75万吨,较去年同期增加80万吨、-2.3万吨和-0.5万吨。POY/FDY/DTY分别实现营业收入227.21亿元、60.29亿元和49.65亿元,毛利率6.29%、10.51%和11.88%,较上年同期下滑7.29pct、1.17pct和0.46pct。此外,公司销售PTA58.78万吨,实现营业收入183.62亿元,毛利率7.68%,同比下降2.34pct,扣除联营合营企业投资收益22.21亿元后,公司全年实现营业利润7.48亿元。

2.新项目稳步推进打开公司成长空间。2020年,公司完成恒超50万吨涤纶长丝的建设,四季度聚合装置开车,后道配套长丝生产线预计将于2021年二季度全部开齐。恒翔年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目已完成环评、能评、安评等前期报批工作,目前项目土建已进入高峰期,六个车间单体进度完成率已达60%,主体结构已封顶,后期全面转入装饰装修阶段,有望逐步贡献业绩增量。如东年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝及配套项目已完成报批工作并处于全面开工建设阶段,截至报告期末累计投入资金为6.83亿元。江苏沭阳项目顺利启动,计划建设500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目,形成年产240万吨长丝(短纤)的生产能力,项目总投资约150亿元,规划用地4200亩,目前项目部分子项目已完成备案,环评、能评及各项审批正在进行中。

3.浙石化一期投资收益丰厚,二期项目稳步推进。浙江石化具有规模优势明显、一体化程度高、加工能力大、化工品占比高等优势。2019年年中一期2000万吨装置投入试运行后,实际盈利能力强劲。公司拥有浙江石化20%股权,投资收益丰厚,四季度公司联营合营企业实现投资收益6.55亿元。目前,目前二期工程已完成工程建设、设备安装调试等前期工作,相关装置已具备投运条件,公司于2020年11月将二期工程第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行,投产后盈利有望更上一层楼。

风险提示:疫情导致需求持续低迷,新增项目投产进度不及预期。


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