国海证券:当升科技(300073.SZ)量利齐升迎成长,维持“买入”评级

智通财经APP获悉,国海证券发布研究报告称,当升科技(300073.SZ)业绩符合预期,量利齐升迎成...

智通财经APP获悉,国海证券发布研究报告称,当升科技(300073.SZ)业绩符合预期,量利齐升迎成长。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为6.2/8.5/11.5亿元,eps为1.36/1.88/2.54元,对应PE分别为35/26/19倍。维持“买入”评级。

国海证券指出,公司20年实现归母净利润3.85亿元,同比增长284%,主要得益于海外大客户放量。公司重视研发,产能有序扩张,积极开拓全球优质客户,国海证券称看好公司中长期向上的发展机会。

国海证券主要观点如下:

事件:

公司发布2020年报:2020年实现营收31.83亿元,YoY+39%,实现归母净利润3.85亿元,YoY+284%,实现扣非归母净利润2.44亿元,YoY+190%。

投资要点:

正极材料与智能装备双轮驱动,业绩迎拐点。2020年公司实现营收31.83亿元,YoY+39%,毛利率19%,净利率12%。分业务看,公司锂电材料业务2020年实现销量2.4万吨(钴酸锂约0.3万吨),YoY+58%,营收30.14亿元,YoY+38%,得益于海外大客户放量,海外收入YoY+126%,占比提升至约40%。其中多元材料收入24.7亿元,YoY+46%,毛利率18.11%,YoY+0.76pct,钴酸锂收入5.34亿元,YoY+17%,毛利率14.32%,YoY-4.69pct。智能装备业务,中鼎高科2020年实现营收1.7亿元,YoY+58%,净利润0.42亿元,YoY+89%。

单季度来看,公司2020Q4实现营收11.55亿元,YoY+160%,QoQ+23%,实现归母净利润1.2亿元,YoY+128%,QoQ+1.5%,实现扣非归母净利润0.17亿元,YoY+104%,QoQ-85%。公司2020Q4扣非业绩环比显著回落,主要由于2020Q4计提信用减值损失、新增年金计划、外汇损益调整到非经等,若加回以上项目则扣非业绩超1.3亿元。

绑定全球优质客户,产能有序扩张。公司客户包括SKI、三星SDI、Tesla、AESC、Northvolt、亿纬等优质锂电企业,2020年公司国际客户出货量占比超70%。公司2020年正极销量2.4万吨,高镍占比约20%,预计2021年将提升至50%,其中8系是主要增量。公司2020年有效产能为2.5万吨,产能利用率为99%,2021年公司产能将提升至4.5万吨,2022年提升至7.5万吨,国海证券判断2021年将维持满销满产状态。2020年公司资本支出5.43亿元,从2019年开始资本开支明显加大。2020年底账面固定资产10.44亿元,YoY+54%,在建工程占固定资产比重约40%。2020年底公司账面现金(货币资金+交易性金融资产)24.4亿元,无有息负债,较为充裕的现金支撑公司未来产能扩张。

现金流良好,研发维持较高强度。公司2020年经营活动现金流净额为6.6亿元,YoY+90%,年底账面应收账款+票据为9.7亿元,YoY+69%,应付账款+票据为16.8亿元,YoY+106%,资金回笼情况良好。2020年公司研发支出1.5亿元(YoY+50%),费用化率100%,研发强度4.7%(YoY+0.3pct),研发人员223人(YoY+80%),占比19%(YoY+5.5pct),重视研发投入,厚积薄发,长期成长可期。2020年公司折旧摊销0.78亿元,占固定资产比重约10%,折旧维持稳健水平。

风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险。

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