国海证券:比亚迪(002594.SZ)产品力迎中长期向上,维持“买入”评级

智通财经APP获悉,国海证券发布研究报告称,比亚迪(002594.SZ)业绩符合预期,产品力迎中长期...

智通财经APP获悉,国海证券发布研究报告称,比亚迪(002594.SZ)业绩符合预期,产品力迎中长期向上。预计公司2021/2022/2023年公司归母净利润分别为52/65/77亿元,eps为1.80/2.28/2.68元,对应PE分别为98/77/66倍,维持“买入”评级。

国海证券指出,2020年公司实现营收1566亿元,同比增长22.59%,实现归母净利润42.34亿元,同比增长162%。整体来看,公司各业务条线发展良好,在电动车领域继续引领行业发展。

国海证券主要观点如下:

事件:

公司发布2020年报及2021Q1业绩预告:2020年公司实现营收1566亿元,同比增长22.59%,实现归母净利润42.34亿元,同比增长162%,实现扣非归母净利润29.54亿元,同比增长11.82倍。此外,公司预计2021Q1实现归母净利润2~3亿元,同比增长78%~166%。

投资要点:

众业务齐头并进,电动车续领行业。多点开花,驱动公司2020年实现营收1566亿元,同比增长23%,扣非归母净利润30亿元,同比增长11.8倍,2020年计提减值损失约19亿元。全年公司毛利率为19%,净利率为4%。分业务看:

1)汽车业务:2020年实现收入840亿元,同比增长33%,毛利率为25.20%,同比增长3.32pct。2020年公司汽车销量42.7万辆,YoY-7.5%,其中新能源车销量约19万辆,YoY-17%,燃油车销量23.7万辆,同比增长2%。高端车型比亚迪“汉”7月上市以来,2020年销量达4.06万辆,12月销量突破1.2万台。9月发布「宋Plus」燃油版,广受市场好评,推动燃油车2020年销量逆势增长。2)手机部件及组装:2020年实现收入600亿元,同比增长12.5%,毛利率为11.20%,同比增长1.85pct。2020年公司市场份额进一步提升,玻璃及陶瓷产品出货量增长迅猛。3)二次充电电池及光伏业务:2020年实现收入121亿元,同比增长15%,毛利率为20.16%,同比增长1.53pct。

整体来看,公司各业务条线发展良好,在电动车领域继续引领行业发展,在自主品牌高端化方面突围明显,进步显著。公司继续加码产业链布局,积极推动半导体分拆上市,先后入股华大北斗(高精度导航)、阿特斯(光伏)、湖南裕能(正极材料)等产业链核心公司。国海证券认为,公司通过产业链深度布局,有利于显著提升对核心技术、供应链风险的掌控能力,抢占主动权。

单季度收入创新高,维持研发高投入。2020Q4公司实现营收516亿元,同比增长52%,QoQ+16%,受汽车业务拉动,单季度营收创新高。公司2020Q4实现扣非归母净利润4.6亿元,同比增长229%,QoQ-71%,计提减值损失约10亿元。2020Q4毛利率为16.6%,YoY-0.4pct,QoQ-5.7pct。公司2020Q4期间费用率11.7%,YoY-2.6pct,QoQ-2.6pct,其中财务费用率YoY-1.8pct,QoQ-1.8pct2020Q4研发费用约26亿元,研发费用率为5%,维持高强度研发投入。

现金流健康,合同负债高增。2020年公司经营活动现金流净额为454亿元,同比增长208%,公司账面应收账款+票据为412亿元,YoY-6%,应付账款+票据为519亿元,同比增长44%,公司占款能力提升。2020年研发支出86亿元,强度5.5%,费用化率87%。全年资本开支118亿元,在建工程61亿元,近几年公司资本开支维持高位。2020年底公司账面现金144亿元,有息负债(短贷+长贷+应付债券)400亿元,同比下降约222亿元,环比Q4下降103亿元;资产负债率为68%,维持稳定。公司账面合同负债约82亿元,同比增长82%,验证公司产品需求景气。

整体来看,国海证券认为公司产业链占款能力增强,2020年现金流显著提升,资金回笼明显,降低有息负债,维持高强度研发支出及资本开支,合同负债同比显著提升,进一步验证公司进入中长期上行通道。

风险提示:政策风险;刀片电池应用不及预期;扩产不及预期;销量不及预期。

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