中泰证券:太平鸟(603877.SH)Q4高增长延续,维持“买入”评级

智通财经APP获悉,中泰证券发布研究报告称,太平鸟(603877.SH)Q4高增长延续,盈利能力持续...

智通财经APP获悉,中泰证券发布研究报告称,太平鸟(603877.SH)Q4高增长延续,盈利能力持续提升可期。预期公司2021/22/23年净利润至9.56/11.76/14.01亿元,对应EPS分别为2.01/2.47/2.94元,现价对应PE 21/17/14倍,维持“买入”评级。

中泰证券指出,20年实现归母7.13亿元,同比+29.24%,其中,女装延续高增长,男装改革成效显现。短期看,公司商品及渠道持续调整,盈利能力处于快速提升期。

中泰证券主要观点如下:

长期看,公司打通线上线下、调整各业务部门组织架构,同时加强数字化战略布局,以实现内部运营提效、直面消费者生态圈建设的两步走,有望成为科技驱动的时尚品牌。同时在近期H&M事件催化下,未来海外品牌营销资源或被削弱,而公司作为优质国牌,有望获得更多头部营销资源,从而加速公司品牌力的提升。短期看,公司商品及渠道持续调整,叠加高目标、高激励政策,女装改革成效显著,引领男装及其他各品牌积极调整,盈利能力处于快速提升期。

公司发布2020财年业绩报告,期内实现营收93.87亿元,同比+18.41%,若剔除会计政策变更的影响(约3.42亿元),实现营收90.45亿元,同比+14%;实现归母/扣非净利润7.13/5.61亿元,分别同比+29.24%/+59.1%,归母及扣非净利润的差距主要因期内政府补贴/其他营业外收支分别较上年同期减少3277.93/1642.75万元。其中Q4单季度实现营收38.66亿元,同比+32.2%;实现归母/扣非净利润4.03/3.47亿元,分别同比+16.77%/+29.73%。此外,公司全年派息0.8元/股,分红率为52.88%。

分品牌:女装延续高增长,男装改革成效显现,成长可期。

太平鸟女装期内实现营收37.81亿元,占比41.15%(+3.55PCTs),同比+28.36%,其中20Q4单季度同比+38.69%,终端延续强劲增长态势(2020Q1~Q3单季度分别同比-13.94%/+36.19%/+40.45%)。公司重塑年轻化品牌形象,通过欧阳娜娜代言、IP联名、时装周走秀等方式,持续拉近与年轻消费者的距离。商品方面,在巩固商品追单能力基础上,加快商品快单能力培育,预计女装快反占比达50%。未来有望受益于改革成效,持续高增长。此外,期内毛利率同比趋势回正,+1.54PCTs至55.5%。

乐町期内营收13.29亿元,占比14.46%(+0.03 PCTs),同比+17.5%,中2020Q1~Q4单季度分别同比-7.03%/+37.21%/+32.33%/+11.62%。未来有望随着线上策略的有效调整,驱动销售快速增长。同时,疫情下折扣控制较为得当,期内毛利率同比-0.63PCTs至49.82%。

太平鸟男装期内营收28.32亿元,占比30.82%(-2.54 PCTs),同比+8.35%。其中20Q4终端销售强势复苏,单季度同比+33.08%(2020Q1~Q3单季度分别同比-22.8%/+0.7%/+4.94%),增速逐季提升。一方面受益于公司组织架构调整,团队高目标驱动;另一方面货品调整得当,强化了单款爆品,改革成效开始显现,未来成长可期。此外,期内毛利率为54.42%,得益于折扣力度的逐步控制,同比收窄至-1.32PCTs(20Q3同比-4.31PCTs)。

童装期内营收9.83亿元,占比10.7%(-0.79 PCTs),增速由负转正,同比+9.25%,其中2020Q1~Q4单季度分别同比-14.19%/+5.10%/-0.54%/+34.57%。期内毛利率为51.15%,因终端折扣力度减小,同比降幅逐季收窄-1.58PCTs(20Q3同比-6.46PCTs)。

分渠道:线上占比超30%,线下直营&加盟实双增长。

线上:期内实现28.04亿元,占比30.52%(+1PCTs),同比+21.28%。分季度看,2020Q1~Q4营收分别同比+16.30%/+35.32%/+39.24%/+10.66%,Q4增速略有下降主要因公司在双十一备货及新零售方面仍有改善空间,但全年保持快速增长。随着公司在抖音等社交电商新渠道的布局,强化与年轻消费者的深度连接互动,有望成为线上业务第二增长曲线。此外,毛利率同比-1.57PCTs至43.03%。

线下:期内实现营收同比+15.62%至63.83亿元,其中2020Q1~Q4营收分别同比-29.48%/+12.32%/+17.49%/+44.52%。线下增速大幅提升,主要因:1)直营收入同比+20.98%至40.76亿元,在门店数量同比-79家的情况下,通过渠道优化、运营质量提升,驱动店效内生增长。20Q1~Q4营收分别同比-18.16%/+3.15%/+26.7%/+58.5%。2)加盟收入同比+7.37%至23.07亿元,经营拐点已现(20Q3同比-1.32%)。公司通过强化货品、零售等赋能支持,帮助加盟商提升盈利水平,实现门店数量和零售规模的增长。期内净增199至3062家门店,逆市下充分彰显加盟商信心。总体来看,期内公司门店净增120至4616家,预计2021年加盟渠道将延续开店势头。

销售增长&运营提效,盈利能力持续改善。期内公司整体毛利率同比-0.7PCTs至52.49%,降幅收窄主要因需求恢复下,折扣力度得以有效控制。费用方面,得益于疫情期间线下租金减免等因素,销售费用率同比-1.67 PCTs至34.86%。同时,管理/研发费用率同比-0.23/-0.12PCTs至6.13%/1.24%。综合来看公司净利率有所改善,同比+0.68PCTs至7.53%。2020年公司扣非后净利率为6%,其中20Q3/Q4提效明显,分别为6.9%/9%。考虑到公司改革红利不断释放,品牌力及运营效率的提升,扣非后净利率仍有较大提升空间。

整体运营稳健,存货周转效率持续提升。期内公司存货同比+21.67%至22.57亿元,主要因双十一备货较多,且冬装产品销售不及预期所致。而存货周转天数同比-13天至167天,得益于公司积极运用大数据赋能精准设计,持续精进商品管理能力,不断提升商品快反占比。此外,应收账款周转天数同比-1天至27天,且环比20Q3减少6天,恢复至健康水平。

风险提示:疫情反复风险,销售低于预期;扩店速度不达预期。

智通声明:本内容为作者独立观点,不代表智通财经立场。未经允许不得转载,文中内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App
分享
微信
分享
QQ
分享
微博
收藏