本文转自微信公号“小谢看地产”,作者:谢皓宇、单戈
导读
融创中国(01918)业绩增速和降杠杆远超市场预期,反映了公司的战略前瞻及高资产质量,降杠杆先手优势下,从容布局中长期竞争优势,随着风险降低和业绩展望期拉长,估值修复可期。
1、维持增持评级。公司2020年营收2305.9亿,同比增长36.2%,归母净利润356.4亿元,同比增长36.9%;毛利率21%,较2019年下降3.5个百分点;核心净利润302.6亿,同比增长11.8%,业绩略超我们预期。公司降负债成果显著,土储优势保障业绩稳定增长,预计2021~2023年净利润为407、475、545亿元,对应PE为3.1、2.7、2.3倍,维持增持评级。
2、负债端压力大幅减轻,后续具备先手优势。1)我们中期业绩点评对融创降杠杆较乐观,主要基于其战略前瞻及土储质量,此次公司净负债率降至96%、非受限现金短债比达1.08,剔除预收负债率降至78%,预计2022年可达绿档;2)永续债回购、有息负债中短债占比降至30%等,均反映负债端压力大幅减轻;3)降杠杆领先不仅风险降低,也意味着较早摆脱售价竞争,有利于利润率修复,更重要的是可先一步布局新竞争优势,反映的是管理胜出,未来表现仍将好于行业。
3、地产开发优势持续巩固,2021年销售错位提速。1)2020年销售额略低于预期,销售均价微降至1.4万/平,考虑到市场环境及公司降杠杆效果,更多推盘留到2021年是更明智选择,2021年计划推盘货值9000亿,销售目标6400亿;2)深耕优势已形成,布局120个城市中55个销售做到前10(2018/2019年为37/43个);3)土储优势继续保持,年末土储2.58亿平,成本4270元/平,78%位于一二线,且2019年公开市场/收并购/产业合作拿地占比36%、30%、34%,多元化拿地能力突出。优质的土储将保障公司核心净利润稳定增长。
4、重心逐步转向长期竞争优势,价值重估可期。2021年虽仍强调改善资本结构,但产品升级、冰雪板块等也被放到重要位置,而不是像2020年强调处理资产降杠杆。产品是公司的传统优势项,而文旅板块2020年贡献管理利润增长311%达到6.27亿,业绩释放超预期,冰雪更是其中王牌,这些将助力公司形成长期竞争优势,提升估值。
风险提示:市场需求超预期下滑、文旅板块不及预期。