丰盛（00607）、卓尔（02098）兄弟俩 三年时间如何让市值暴增？

前几年，A股的特大牛股往往产生在创业板金融板块中，如同花顺、银之杰等，最高涨幅能达到惊人的六、七十倍，在2015年牛市顶峰时，泡沫不可谓不大。

而在港股，牛股大多也在金融或类金融板块中产生。用数据说话，据东方财富Choice资料，从2014年至今，在主板涨幅前40的牛股中，含“控股”、“金控”、“金融”“投资”等字眼的金融或类金融股票有近20家，占了半壁江山。

近来，三年以涨幅近12倍，在涨幅榜排名第14、市值暴增200倍的丰盛控股(00607)，或因爆出和卓尔集团(02098)相互持有双方疯涨的股票，进而催化业绩、股价双双“上攻”而受到市场广泛关注。

炒股，是条致富好路子

众所周知，近年来房地产业发展放缓，地产商丰盛和卓尔似乎也意识到这个问题，进而找到了更加容易致富的路子——炒股。

其中，丰盛通过“买买买”，控股多家上市公司，当这些上市公司的股价不断上涨时，自然会带来非常诱人的业绩。

2015年10月，丰盛以价值10.43亿元港元的股权作为代价，向该公司控股股东季昌群收购2.9亿股(目前经扩股变为9.5亿股)卓尔的股份，均价3.59港元，相当于卓尔已发行股本8.15%。而卓尔在此之前便持有丰盛4.49%的股份。

在此之后，丰盛马不停蹄地进行了多笔收购。

2016年9月到12月，先后入股或要约了实力建业(00519)、中国高速传动(00658)、密迪斯肌(08307)、中国赛特(00153)、建发国际(01908)等上市公司。最近，丰盛又将扩张之手伸向了新加坡，欲以2.32亿新加坡元(约11.23亿人民币)收购一公司。

2016上半年，丰盛的金融资产公允值变动收益达17.7亿元人民币。而卓尔的股票在报告期内上涨了一倍多，丰盛手中9.5亿股的卓尔股份增值约17.7亿元人民币，两项吻合。

同期丰盛净利润不过16.46亿元人民币，扣除金融资产的“账上收益”的话，丰盛去年中期为亏损。

目前，半年又过去了，卓尔的股票从每股4.19港元上涨到每股6港元，给丰盛带来了17.2亿港元收益。

近日，丰盛公布了更诱人的年盈预告，显示，2016年大赚30亿人民币，是2015年的2.42倍，单金融资产增值就贡献28亿人民币。卓尔、中国高速传动等股为丰盛下半年增加了10亿多人民币的收入。

有福同享，有难同当

对于卓尔来说，丰盛犹如孪生兄弟，肝胆相照。因为卓尔目前手中持有丰盛4.3%的股票，其业绩也随着丰盛的股价疯长而飙涨，卓尔去年中报显示，在“其他收入”项下的金融资产增值收益就达9.2亿元人民币。

令人费解的是，2016上半年，作为地产商的卓尔在净利润高达14.7亿元人民币的情况之下，经营、投资现金流却都为负数。再翻看其中报，发现除了“炒股”外，其余的收益主要来自于投资物业的公允值变化，即卓尔还计入了投资物业估值上升的利润。

不过，卓尔是将以成本价计入的竣工未售物业归为按市价核算的投资物业，从而计入大笔收益。虽然会计手段合法合规，但“纸面富贵”并不能产生现金流，这也解释了其经营、投资现金流均为负数的窘境。剔除以上两项资产增值变化收益，卓尔可能处于亏损状态。

此外，据一家外媒报道，从2011年以来，卓尔的投资物业总价值增长了两倍多，但其销售额却下降一半多。剔除所有这些一次性项目，卓尔集团在过去三年本该是处于亏损状态。

随着卓尔股价跟着丰盛蹭蹭蹭往上飞，但高处或不胜寒，大股东已有减持动作。去年才拿到股份的于刚已经开始出售其股份，据港交所资料，于刚在去年11月场内7笔减持，套现近2000万港元，而控股股东阎志则场外减持了4.8%。

好兄弟有福一起享有难也一同当。当丰盛和卓尔在去年11月底被一家外媒发文沽空，直指二者“泡沫里套着泡沫”后，丰盛或因此惨烈下跌，在短短8个交易日几乎腰斩，而卓尔曾在12月1日盘中下探近12%。

至此，清晰可见的是，二者通过相互持股，股价暴涨双方业绩也暴增。这笔买卖看起来不是双赢是三赢：股价涨能赚钱，投资者自然也高兴。

不过，从估值的角度来看，兄弟俩就显得有点“虚胖”了，目前两个加起来的市值约1136亿港元，而丰盛和卓尔的PB分别为7.8、4.2(据同花顺最新数据)，这对于地产商而言不算低了。

大众原先似乎对卓尔持股丰盛并不知情，这一切被曝光是因为卓尔的公司治理活动人士魏大卫(David Webb)在去年向香港交易所投诉，卓尔随后被迫披露。

从哪里来，又到哪里去?

丰盛和卓尔能成为大牛股，背后的逻辑很简单，一是由于上文所说的业绩被做上去了，二或是“背靠大树好乘凉”。

丰盛的“大掌柜”为季昌群，季老板来头不小，为南京丰盛产业控股集团(2010年中国民营企业500强的第108位)的董事兼主席。

而丰盛的“二当家”便是华融，乃中国资产规模最大的国有金融资产管理公司之一。2015年，华融对丰盛进行了两笔投资，用11.99亿港元换取了丰盛14.09亿股，2016年9月份，华融以每股3.715港元认购丰盛5.4亿股，豪掷20亿港元。至此，华融累计为丰盛送去了31.99亿港元的弹药。

华融在丰盛股票相对高位再次入股，这或许给市场吃了一颗定心丸，不过目前丰盛股价(约3.05港元)已经跌破3.715港元的配售价，如意算盘似乎暂时被打碎。

有民企500强之一撑腰，也有华融真金白银强势入驻，虽背靠大树，但丰盛的扩张的持续性仍要打一个问号。

通过换股等的方式收购、入股其他上市公司，只要丰盛股价一直涨，扩张的陀螺就能继续运转，且能维持股价的涨势，再向华融等股东配股拿钱相对也容易，但当股价停滞不前甚至下跌的时候，问题就容易爆发了。

这并不是没有先例。

前车或有鉴

成立于1983年的世界通信公司(WorldCom，简称世通)，最初是一家长途电话公司，1989年上市。创始人埃伯斯认为，短期内扩大规模最有效的方法是收购其他企业，而最好的收购方式是通过股票。上市9年间，通过增发股票和抵押贷款的方式，吞并了几十家公司，

随后又高价收购了电信巨头微波电信公司(MCI)，使世通成为了美国第2大电信企业。

埃伯斯用并购维持着高增长，用高增长维持着高股价，然后再用虚高的股票收购其他公司，由此循环往复。埃伯斯曾说，世通目标不是去抢夺市场份额，而是做华尔街股票之王，但是这一切的基础都建立在世通的股价必须保持上涨，一旦股价下跌，世通将会一败涂地。

好景不长，1999年10月，并购美国电信业第三大的斯普林特被反垄断法否决，加上2000年互联网泡沫破裂，导致股价暴跌，这种资本游戏再也玩不转了。

世通通过财务造假来掩盖巨额债务，但纸包不住火，2002年4月，世通的38亿美元的财务欺诈被揭发，只能申请破产保护，涉及超过1000亿美元的资产，成为当时美国最大的破产案。

相对而言，丰盛的做法较为柔和，既无“蛇吞象”收购，大环境也无“2000年互联网”式泡沫。不过从业绩方面来说，丰盛和卓尔都存在不稳定的因素。这同样也有先例，主营为支付业务的支付通(08325)，在2015/2016年度中，利用超低价收购的智城控股(08130)约20%的股票，再以金融资产增值的变化计入收益，使得年报业绩非常漂亮，实现2009年以来首次年度扭亏为盈，但目前智城控股股价一路下跌，导致支付通去年中报再次转亏，进而年报的亏损或将继续扩大。

尽管丰盛已完成了对中国高速传动的要约收购(以换股方式收购)，加上其他的收购，确实注入了一定的优质资产，但当卓尔等股的股价不再上涨甚至下跌时，那么丰盛的业绩将会受到较大影响，一荣俱荣一损俱损，到时兄弟俩的估值或许也会跟着的往下走。不论资本运作多么光怪陆离，缺少实体财富的支持，终究是不稳定的。